美联储再次“动动嘴”：购债范围大扩容 突然加仓单只企业债

　　继入市直接购买企业债ETF后，美联储再放大招。

　　16日凌晨美联储突然宣布，将遵循一项专门创设的分散化企业债市场指数，拟通过二级市场企业信贷便利工具(SMCCF)购买美国单个公司债。

　　美联储对此表示，作为购买企业债ETF的补充，这个分散化企业债市场指数将由二级市场上所有符合SMCCF中最低评级、最高期限和其他标准的美国企业发行的债券组成。按照指引，美联储将在二级市场上购买五年或五年以内到期的单个企业债(主要对象是投资级企业债，以及一些因疫情导致信用评级下调的投资级企业债)，同时ETF购买计划仍将继续。为此SMCCF获得财政部250亿美元注资，按照10倍杠杆规模拥有2500亿美元投资能力。

　　受此影响，当天美国股市扭转因第二波疫情来临担忧所引发的下跌走势，纷纷上涨收盘，此外众多投资级企业债价格纷纷跳涨。

　　布鲁德曼资产管理公司(Bruderman Asset Management)首席策略师Oliver Pursche向记者分析说，金融市场投资风险偏好再度升温，一方面是美联储继续释放货币宽松措施，引发风险资产价格上涨；另一方面美联储此举等于取消了债券发行企业需自证信用评级符合美联储资产购买门槛的要求，令美联储购债范围大幅拓宽，引发金融市场再度掀起政策套利投机热潮。

　　“不过，美联储此举的最大目的，是解决航空、零售、酒店、能源、旅游等行业个别投资级企业的发债募资难题。”他指出。

　　数据显示，今年前5个月投资级企业发债融资额超过1万亿美元，创下历史最快的发债募资速度，仅在3月份，美国新发的投资级债券规模达到2607亿美元，创下单月发债额新高值。与此同时，鉴于疫情卷土重来与越来越多美国大型企业濒临破产，越来越多投资机构正纷纷撤离美国资产。

　　6月16日美国财政部公布的最新国际资本流动报告(TIC)显示，4月外国央行等海外投资者继续抛售1767.03亿美元美国国债同时，仅仅增持109亿美元企业债(其中大部分资金冲着3月美联储决定买入美债ETF的政策套利而来)。

　　美联储加仓单个企业债“探因”

　　在一位华尔街对冲基金经理看来，美联储此次突然释放购买单个企业债的信号，不排除打算“故伎重演”——在3月中旬美联储释放购买企业债ETF信号后，投资机构大举买涨美国企业债ETF套利，有效缓解了当时美国企业发债募资压力并降低融资成本。截至目前，美联储仅仅购买约55亿美元企业债ETF，无疑起到“四两拨千斤”的效果。

　　“但是，随着美国疫情可能卷土重来导致更多大型企业面临破产，美联储此举能否再度实现预期效果，存在极大变数。”他分析说。5月，零售商杰西潘尼(J.C Penney)、内曼马库斯(Neiman Marcus)、J.CrewLe、Pain Quotidien、Gold s健身房与制药商Akorn等众多大型企业相继陷入破产重组旋涡后，不只是海外资本，美国本土大型资管机构也开始压缩美国企业债投资比重“避险”，令美联储的如意算盘“落空”。

　　在上述华尔街对冲基金经理看来，美联储突然决定购买单个企业债，也是无奈之举。

　　毕竟，此前美联储决定买入企业债ETF，引发不少争议。在经历买涨美债ETF政策套利狂欢后，越来越多华尔街金融机构发现——随着美国大型企业破产数量增加，美联储被动买入一篮子美债投资组合反而面临更高的债券资产减值风险；与此同时，美联储对企业债ETF的买入门槛极其严格，导致众多企业债“拒之门外”，存在不公平现象。

　　因此，美联储决定专门创设分散化的美国企业债市场指数，通过买入单个企业债以大幅拓宽购债范畴。

　　一位知情人士透露，只要企业债在3月22日前(即美联储宣布企业债ETF购买计划前)获得投资级别最低档以上，均被美联储纳入单个企业债的购买范畴。这既能缓解美联储被动买入一篮子企业债遭遇“踩雷”的风险，又能对个别深受疫情冲击的美国大型企业发债募资增加“救助”力度。

　　“尤其是航空、旅游、能源、零售、酒店等行业大型企业的投资级债券，都是美联储追加单个企业债投资的重点对象。”他指出。其最大好处就是避免这些企业因发债融资遭遇困难，引发银行等债权人抽贷-企业资金链断裂-破产重组的恶性循环。

　　数据显示，受疫情持续扩散冲击，今年以来逾98家美国大型公司申请破产重组，每家破产企业平均拥有逾5000万美元债务，创下2009年以来的最高水平。仅在5月，29家大型公司被迫申请破产重组。

　　美国银行调研发现，今年大型投资级企业发债募资的用途主要有两项，一是解决疫情冲击下的运营资金需求；二是用于并购及股票回购分红，以此提振股价避免企业陷入股价大跌-债券被抛售-再融资能力骤降-经营压力过大-破产重组的恶性循环。

　　“事实上，多数发债募资的投资级企业为了缓解利息支出等财务压力，不得不大幅压缩运营开支与大举裁员。”摩根大通衍生品策略分析师Shawn Quigg指出。因此美联储决定买入单个企业债，一方面有助于压低这些企业发债融资成本，进而缓解其财务压力，另一方面也能减轻企业裁员压力。

　　政策套利行为骤然“趋冷”

　　值得注意的是，美联储此次似乎再度起到四两拨千斤的作用。

　　在美联储宣布购买单个企业债后，美国高收益类债券ETF率先闻风上涨。比如贝莱德所发行的iShares iBoxx投资级企业债ETF与高收益企业债ETF盘中涨幅分别超过1.9%与1.6%。

　　“感觉又回到3月中旬美联储宣布购买企业债ETF的那一刻。”上述华尔街对冲基金经理向记者感慨说。在他看来，相比投资级企业债，目前高收益企业债ETF更受政策套利资金的青睐，因为他们“相信”美联储会大举买入信用评级因疫情被调降的投资级企业债券。

　　他提醒说，这种押注无疑又是一次豪赌。因为3月中旬美联储信誓旦旦地宣布要买入企业债ETF，但随着企业债ETF价格被政策套利资金快速炒高，截至目前美联储购买企业债ETF的额度仅有55亿美元，远远不及市场预期。

　　“或许美联储才是最大赢家，因为他仅仅动动嘴(没有大举斥资买入)，就大幅提振了企业债市场流动性与投资信心。”这位对冲基金经理坦言。然而，这次美联储欲如法炮制，可能存在诸多变数。

　　记者多方了解到，相比3月中旬政策套利资金疯狂买入企业债ETF，如今投资机构抢购企业债的热情明显降温。美国破产协会(American Bankruptcy Institute)表示，受疫情持续扩散冲击，5月份企业破产数量飙升，创下2007-2009年次贷危机爆发以来的最高纪录。若疫情持续扩散导致美国经济再度陷入停摆，面临破产的投资级企业与中小企业还将持续增加。

　　“可以预见的是，华尔街投资机构很快会从美联储货币宽松与救市措施的狂热套利情绪恢复过来，理智评估实体经济基本面与企业债高估值之间的脱节风险。”Shawn Quigg指出。