美联储姗姗来迟：启动企业债ETF购买计划 投机者坐等获利退出良机

　　记者多方了解到，相比投资级企业债ETF政策套利即将成功兑现，当前华尔街众多对冲基金更关注美联储购买垃圾债ETF的规模与力度。

　　千呼万唤始出来。

　　周一晚美联储正式宣布，将从5月12日起通过二级市场企业信贷工具(SMCCF)购买在美国上市的公司债ETF。

　　美联储表示，此次美联储开展的公司债ETF购买行动，将主要以持有美国投资级公司债ETF为主，少数资金则买入美国高收益公司债ETF。

　　在多位华尔街对冲基金经理而言，美联储此举显得姗姗来迟。

　　“在3月中旬美联储宣布将购买企业债ETF后，政策套利投机者的涌入，已令投资级企业债ETF市场流动性恢复到疫情前的水平，彻底扭转3月中旬美元荒所引发的资本撤离窘境。”一位华尔街大型债券投资基金经理向记者透露。比如3月25日当天，iShares安硕iBoxx美元投资级公司债ETF吸引逾10.6亿美元资金流入，涨幅超过10%。如今，这些政策投机套利者正坐等美联储启动企业债ETF购买行为，将企业债ETF高价卖给美联储获利退出。

　　摩根大通衍生品策略师Shawn Quigg此前明确表示，他已买入安硕iBoxx投资级美元公司债ETF的看涨期权，等到美联储启动投资级企业债ETF购买之际获利套现。

　　记者多方了解到，相比投资级企业债ETF政策套利即将成功兑现，当前华尔街众多对冲基金更关注美联储购买垃圾债ETF的规模与力度。

　　“毕竟，疫情冲击导致美国经济停摆与众多企业缺乏收入，正令垃圾债兑付违约风险与日俱增，因此整个垃圾债市场资金流动性较疫情前依然差了不少，如今美联储能否拯救垃圾债市场流动性与投资信心，就取决于它的资金投入力度有多大，愿意承担多大的垃圾债资产质量恶化风险。”布鲁德曼资产管理公司(Bruderman Asset Management)首席策略师Oliver Pursche指出。

　　投资级企业债ETF持有者“喜迎”政策套利丰收季

　　为了有效落实企业债ETF购买计划缓解金融市场流动性压力，美联储制定了详尽操作计划，即美联储将企业债ETF购买计划分成三个步骤，分别是稳定阶段、观察测评阶段和减仓阶段。在稳定阶段，美联储将大举购买企业债ETF以恢复市场流动性；在观察测评阶段，美联储将根据市场流动性等指标是否达到疫情前水准，决定是否增持企业债ETF头寸，到了减仓阶段，美联储将着手减持企业债ETF，并在今年9月彻底停止购买企业债ETF。

　　“按照当前美国投资级企业债市场流动性状况，美联储完全可以直接跳到第三阶段。”上述华尔街大型债券投资型对冲基金经理向记者调侃说。原因是在3月中旬美联储宣布采取企业债ETF购买计划后，政策套利者等投机资本涌入投资级企业债ETF市场，令市场流动性迅速恢复，加之4月美元荒状况大幅缓解，目前多数投资级企业债ETF都呈现溢价交易，等待美联储高价买入。

　　在他看来，美联储此时启动企业债ETF购买行动，无疑是给政策套利者等投机资本获利退出创造良机。比如摩根大通衍生品策略师Shawn Quigg早已做好高价抛售的准备。

　　美国银行信贷分析师汉斯·米克森(Hans Mikkelsen)对此指出，未必所有的政策套利投机者都能凯旋而归。按照美联储对企业债ETF购买范畴的严格设定(包括购买价只能略高于ETF净资产，且对ETF持仓有严格限定)，美联储最多只能购买约280亿美元的投资级企业债 ETF与80亿美元高收益企业债ETF，且美联储还得确保自己不会持有ETF的逾20%份额，以招致道德风险争议。

　　然而，美联储对企业债ETF购买的“吝啬审慎”做法，同样受到华尔街不少投行的争议。

　　高盛分析师洛菲·卡鲁伊(Lotfi Karoui)发布最新报告指出，美联储在企业债ETF购买过程里，更像是在扮演最后贷款人角色，而不像欧洲央行或英国央行作为定期市场参与者介入，因此金融市场会担心美联储稳定企业债市场的决心不够坚定，若下一次美元荒来临，投资者又会迅速抛售企业债，导致金融市场再度剧烈波动。

　　垃圾债ETF投机者急待美联储入市“脱困”

　　记者多方了解到，当前华尔街对冲基金更关注美联储购买垃圾债ETF的力度与具体金额高低。

　　数据显示，在美联储宣布购买垃圾债ETF后，截至5月4日的过去一个月内，SPDR彭博巴克莱高息债券ETF及安硕iBoxx 高息企业债ETF分别吸引16亿美元与47.1亿美元资金流入，因为这两只高收益债券ETF半数资产是BB级垃圾债(垃圾债里的最高信用评级)，因此政策套利者普遍认为它们最可能被美联储纳入垃圾债ETF收购范畴。

　　高盛发布最新报告指出，二季度以来美国企业信用评级被下调的次数，与一季度疫情刚爆发时相当，若越来越多垃圾债发行企业信用评级被下调导致相关垃圾债与垃圾债ETF净值下跌，且美联储迟迟不买入垃圾债ETF，这些投机资本遭遇亏损的概率将大幅增加。

　　记者多方了解到，目前美联储不急于迅速买入垃圾债ETF，而是让此次企业债ETF购买行为代理机构——贝莱德基金公司先遴选符合要求的投资标的。

　　Oliver Pursche透露，鉴于美联储购买垃圾债ETF行为带来不小的市场争议——比如金融市场对美联储QE购债质量恶化的担心，当前美联储内部对垃圾债ETF购买也保持谨慎态度，会优先考虑流动性与资产质量双双较高的垃圾债ETF产品，且确保自身购买额度不会超过ETF的20%的份额。

　　在他看来，美联储购买垃圾债ETF的实际额度可能低于50亿美元，更接近于一种提振市场信心的象征性行为。但问题是大量投机资本正等待美联储高价买入以便自身获利退出，一旦他们发现美联储购买力度低于预期且收购对象极少，很可能触发垃圾债市场出现抛售潮，由此令美国垃圾债市场再度陷入剧烈动荡。其结果是美联储搬起石头砸自己的脚——原本通过释放购买垃圾债ETF信号令市场流动性自行恢复，如今可能遭遇投机资本“反戈一击”。