美联储再放水2.3万亿美元！能否起到作用？

　　美国时间4月9日，美联储宣布采取进一步行动，提供至多2.3万亿美元的贷款，这笔资金将帮助各种规模的家庭和企业，并增强州和地方政府在冠状病毒大流行期间提供关键服务的能力。

　　“有史以来最激进” 新老工具齐上阵

　　在本次行动中，美联储扩张了已有工具，并设立了新工具，合计提供2.3万亿美元的信贷，被称作“有史以来最激进”行动。

　　根据美联储声明，本次行动分为几个部分。首先，美联储向小企业提供工资保障计划(Paycheck Protection Program，PPP)贷款支持的定期融资，向参与的金融机构提供流动性，以加强小企业管理局的PPP的有效性。工资保障计划流动性工具(PPPLF)将向符合条件的金融机构提供信贷，以购买力平价贷款为抵押，按面值发放贷款；

　　其次是通过“全民贷款计划”(Main Street Lending Program，MSLP)购买至多6000亿美元的贷款，确保信贷流向中小企业。全民贷款计划将向员工数1万人以下、营收25亿美元以下的中小企业提供4年期贷款，银行发放贷款后，将保留5%的贷款份额，将剩下的95%出售给美联储MSLP，后者将购买至多6000亿美元的贷款，美国财政部将向该计划提供750亿美元作为资本金。寻求贷款的公司必须做出合理的努力来维持工资和留住员工。

　　此前美联储启用了两个公司债购买工具——一级和二级市场企业信贷安排(PMCCF和SMCCF)，以及定期资产支持证券贷款安排(TALF)，本次美联储扩大了PMCCF、SMCCF、TALF的规模和范围，这三个工具将支持高达8500亿美元的信贷，由美国财政部提供850亿美元的信贷保护。PMCCF从一级市场购买投资级公司发行的四年以下公司债；SMCCF在二级市场购买投资级公司发行的公司债券，以及投资于投资级公司债的交易所买卖基金(ETF)。本次美联储提高了PMCCF和SMCCF两个工具的资本金额度，并扩大了其可购买的债券范围。

　　另外，美联储建立了一个市政流动性工具(Municipal Liquidity Facility)，向州和市政当局提供高达5000亿美元的贷款，以帮助州和地方政府缓解疫情造成的现金流压力。美国财政部将为美联储提供350亿美元的信贷保护。

　　疫情发展以来美联储已经多次出台流动性支持措施，包括重新启用多种非常规工具。美联储主席鲍威尔在本次讲话中称，美联储将继续使用所有工具，并维持接近零的利率水平，直到确信经济已经经受住风暴。他表示，美联储实施的许多支持信贷流动的项目依赖于紧急贷款权，美联储正将这些贷款权力发挥到前所未有的程度，并将继续有力、积极地使用这些力量，直至美国走上复苏道路。

　　不过，鲍威尔同时强调了财政政策的重要性。他表示，美联储只有放贷能力，而不是支出能力，美联储只能向有偿付能力的实体发放担保贷款，无权向特定受益人直接支付资金，而现实仍有各种各样的实体需要直接的财政支持。

　　大手笔能否救市？有何风险？

　　美联储本次使用的一系列工具，重点帮助对象是中小企业和家庭，其中一个背景是疫情对美国经济的冲击已经体现在失业率数据上。3月美国失业率激增，从2月的3.5%升至4.4%，上升0.9个百分点，创1975年以来美国失业率最大单月增幅。3月美国失业人口增加140万人至710万人，非农业部门削减就业岗位70.1万个，这是近十年来非农部门就业岗位首次减少。

　　海通证券研报提出，考虑到就业数据调查时间和疫情发展，美国失业率未来数月仍将大幅攀升。居民大范围失业、企业现金流长时间断裂，容易引发私人部门债务危机，使得短期的衰退恶化为长期的萧条。美联储3月以来全力开动，向各类主体提供流动性，正是想极力避免这一最坏情况。

　　中金公司研报也指出，随着需求压力逐步传导至企业和家庭收入，其流动性压力正在迅速增大，尤其是小企业。企业和家庭流动性问题一旦应对不当，即有可能演变为其资产负债表衰退，并冲击金融机构健康而演变为金融危机。在近期美国财政和货币政策的快速扩张后，这些风险概率已经显著降低。

　　另外，美联储使用购买公司债的工具主要是为缓解金融市场流动性压力。PMCCF、SMCCF可购买债券范围扩大至3月22日以前bbb级的企业债，即使购买时已降至bb-级也可买，相当于正式购买垃圾债券。这意味着美联储开动印钞机，全力增强对市场的流动性支持，因而美国爆发债务危机的风险不大，也就不会爆发全球金融危机。

　　从市场来看，美股近期出现一定反弹，周三、周四连续两日收涨，周四道指收涨近300点，纳指涨0.77%，标普500指数涨1.45%。本周，道指涨12.67%；纳指涨10.59%，创2009年来的最大单周涨幅；标普500指数涨12.1%，创1974年以来的最大单周涨幅。

　　中金公司指出，此前美国国会向财政部外汇稳定基金注资4540亿美元用于辅助美联储扩张信贷工具，此次美联储扩张和新设立工具将消耗1650亿美元，剩余2890亿美元，意味着美联储后续还有较大扩张空间。

　　不过，大举宽松也潜藏大量风险。海通证券表示，从长期来看，疫情终将过去，目前大量超发的货币很难快速收回，美联储总资产已从3月初的4.2万亿美元升至4月初的5.8万亿美元，未来仍将大幅扩张，而美国政府债务率也将创新高。美国如今的“无节制印钞”将会损害美元的全球储备货币地位，黄金的价值长期将得到提升，而货币相对稳健的人民币资产也有望长期受益。