美联储破天荒开始购买垃圾债券 背后的危害有谁懂？

　　美联储到底能放多少水？经过昨夜一役之后，相信没有人有底气说出答案。零利率、无限QE以及一系列新工具都不够用，美联储的武器库着实令人惊讶。

　　01事件回顾

　　北京时间周四(4月9日)晚间，美联储宣布推出一系列全新救市措施，提供高达2.3万亿美元的额外援助资金，并启动旨在帮助中小企业以及州和地方政府的救助计划。

　　周四22:00，美联储主席鲍威尔在布鲁斯金研究所举行的网络研讨会上表示，在美联储采取行动后，市场情况逐步改善，有理由相信当经济反弹时，反弹势头将是强健的。鲍威尔还表示，美联储将一直使用借贷工具(力量)，直至美国走上经济复苏道路。只要有需求，美联储就可以持续为经济提供支撑，没必要急于撤回购债和贷款计划。

　　02精选分析

　　美联储这次放的水，能滋润谁？

　　美联储本次推出的全新救市计划，主要包括以下几项关键措施：

　　·主街贷款计划：将购买最多6000亿美元贷款，确保中小企业获得信贷流。这意味着薪资保护计划(Paycheck Protection Program，简称PPP)可能会再增加2500亿美元，以达到总额6000亿美元。

　　·扩大一级和二级市场企业信贷融资和定期资产支持证券贷款融资的规模和范围，以支持多达8500亿美元的信贷；美联储将开始买入部分垃圾债，美联储企业债便利工具将纳入BB级债券。

　　·市政流动性融资机制：将通过直接从各州、郡和城市购买短期票据，向各州和市政当局提供多达5000亿美元的贷款。

　　·启动“薪资保护计划”流动性融资：通过以小企业PPP贷款为后盾的定期融资向参与的金融机构提供流动性。

　　针对上述措施，云锋金融分析指出，在美联储这次放水行动中，企业、家庭以及州和地方政府都是主要受益方。随着信贷渠道被打通，市场流动性也有望得到缓解。

　　具体而言，各方得到的好处主要体现在以下几个方面：

　　企业：申请银行贷款和发债融资更加便利。由于扩大了对一二级市场的信贷支持，美联储通过设立SPV(特殊目的实体)承担95%借贷风险，银行承担其余的5%风险。这样一来，美联储既能通过银行把钱发到企业手中，也通过一定的分担机制把控风险。

　　家庭：薪资保护计划和对中小型企业的扶持，可以保证家庭在疫情期间获得稳定收入补贴，以免房贷、车贷、信用卡贷款以及学费贷款等项目的还贷压力将低收入家庭压垮。

　　州和地方政府：根据市政债券流动性便利工具，美联储将直接在符合条件的发行体发行之时购买符合条件的市政票据。这明显是不仅提供流动性，更是直接提供融资扶持。

　　蝴蝶效应：继美联储之后，华尔街巨头也要出动了？

　　在美联储出台这一系列措施之后，市场第一时间作出反应。其中，债券市场的异动尤为明显。行情数据显示，因美联储宣布购债计划，美国垃圾债券涨幅创20年新高。

　　规模高达148亿美元的iShares iBoxx高收益公司债券ETF价格飙升约7.5%，创下2009年1月以来的最大涨幅。规模达85亿美元的SPDR彭博巴克莱高收益债券ETF(简称JNK)也录得相当可观的涨幅。彭博分析称，美联储扩大公司债券购买规模并买入BB级债券的计划，成功提振了市场情绪。

　　此前，由于冠状病毒爆发带来经济冲击，投资者对企业债市场十分担忧。富达估计，今年约有2150亿美元的美国债券可能失去投资级评级，其中能源类企业债券面临的风险最大。更有分析师认为，美国企业债市场会成为此次疫情冲击的头号重灾区。

　　而美联储宣布出手之后，该市场的情况明显改善。信安环球投资(Principal Global Investors)首席策略师西玛沙阿(Seema Shah)表示：

　　“从昨天的市场反应中可以看出，美联储带来的好消息让投资者松了一口气。但市场可能尚未完全解除对高风险债券市场的担忧，美联储对二级市场企业信贷的扶持将是一个非常重要的环节。”

　　不过好消息是，随着美联储宣布介入企业债券市场，华尔街一众巨头也可能瞄准时机，出手放水。花旗集团债务资本市场全球主管佐格布(Richard Zogheb)表示：

　　“如果不是因为假期，我明天(指4月10日)就会开始做交易。未来几周，企业杠杆信贷的发放量肯定会增加。”

　　据知情人士透露，华尔街银行家们正在与一些大型公司进行谈判，这些公司此前一直在等待市场好转，然后启动新的交易。此外，华尔街的巨头们还在与私人股本公司讨论投资组合公司的信贷问题。据知情人士表示，有美联储这个参天大树的庇护后，银行发债的可能性将显著提高，这为融资方和股票投资者都提供了更多支持，以帮助他们度过疫情带来的企业倒闭危机。

　　彭博统计的数据显示，随着信贷市场开始解冻，过去几周约有十几家公司出售了垃圾债券或进行杠杆贷款。对于发债方来说，美联储的行动可能意味着他们可以支付更少的借款利息。而对于那些面临更多挑战的借款人而言(包括那些私人股本借款人)，美联储的行动也意味着他们终于能够利用市场融资手段度过当前危机了。

　　佐格布对此表示：

　　“我们一直在与一些行业的公司进行谈判，这些行业目前处境艰难。而美联储的行动，给他们带来了希望。”

　　美联储放出去的水最终可能淹死自己？最大得益者又是黄金……

　　为了抵御疫情造成的经济冲击，美联储这段时间已经作出了许多努力，放水力度也相当惊人。那么持续大规模放水，会造成什么后果呢？

　　第一个大问题是，美联储资产负债表的极速膨胀。

　　美联储公布的数据显示，截至4月8日，其资产负债表总规模已经自一周前的5.86万亿美元激增至6.13万亿美元，创历史新高。据《金融时报》，美国银行分析师表示，所有放水措施加在一起，可能导致美联储的资产负债表规模在今年年底前突破9万亿美元，占美国GDP的40%以上。贝莱德则预计，美联储资产负债表会在今年扩张至令人瞠目结舌的10万亿美元。

　　第二个需要面对的问题，是美元长期前景可能变得愈发低迷。

　　海通宏观分析称，短期来讲，美联储的救市措施可以稳定美国经济，对美元来说不是坏事。但从长期来讲，当疫情过去后，大量超发的货币无法快速收回，美国政府债务也将创下新高，美联储无节制的印钞将会损害美元的全球储备货币地位，黄金反而会因此得益。

　　第三，华尔街掀起了关于美联储购买垃圾债券是否合法的讨论。美联储和国会、白宫之间的恩怨纠葛，也再次成为坊间热点。

　　经济研究网站MishTalk的专栏作家Mike Shedlock认为，当美联储决定购买垃圾债券和垃圾债券ETF时，就不是在扩展它的权限，而是超出了它的职权范围。这样做的后果是，美联储可能失去公信力，进而加剧市场恐慌。从历史上看，金价走势与市场对央行信心息息相关，按照这层逻辑，黄金价格突破新高怕是指日可待。