美联储计划“托市”公司债和债券ETF 流动性危机初步缓和

　　美债市场的“至暗时刻”，或因美联储推出的无限量“量化宽松政策”而缓解。

　　3月23日夜间，美联储推出无限量的量化宽松政策中，有一项引起市场热议：美联储将启动包含投资级公司债和债券ETF购买计划。这两项购买计划，也是美联储历史上首次动用的救市举措。

　　美联储此举，显然是感受到了美国债券市场迫在眉睫的流动性危机。就在3月22日，美国一只公募债券基金两日净值下跌27%，其背后便是流动性不足导致债券下跌；近期，美国部分高收益债券ETF二级市场的价格和净值相比，折价幅度高达10%；相当一部分债券ETF，尤其是高收益债ETF近期的日均价差飙升至平时的4-5倍，表明二级市场大额抛售单显著增多。流动性危机迹象显现，以至于有投资机构喊出，美国公司债券市场“基本已经完蛋”。

　　机构人士认为，美联储此举将有利于缓解美国债市流动性危机，提升资金风险偏好。不过，疫情防控依然是决定市场后续走势的关键因素。

　　债券ETF应声大涨

　　美联储无限量的量化宽松政策中，史无前例地推出了包含投资级公司债券和债券ETF购买计划，这迅速激发了相关产品的飙涨。

　　市场人士最为关注的ETF之一——贝莱德安硕iBoxx投资级公司债ETF，在3月23日美联储公布消息后，一改连日连续下跌的颓势，罕见地上涨了7.39%。这只ETF规模约237亿美元，是美国规模最大的投资级债券ETF之一。与此同时，美国债市中高质量企业的信用价差有所收窄，新发行债获得超额申购。

　　诺亚控股集团首席研究官夏春指出，美联储此次出台无限量的量化宽松政策，主要是为了化解信贷和债券市场的流动性危机，因为这两个市场规模远远大于股票市场，而且只有这两个市场危机解除，股票市场才可能稳定。他表示，历史经验是当高收益债的息差达到900个基点后，如果美联储动作慢了，股市还会跌40%。在政策出台后，美国各类资产无差别下跌情况缓解，黄金等避险资产回涨，纳斯达克指数止跌，特别是恐慌指数下跌。夏春认为，这是危机初步缓和的迹象。

　　不过，据了解，美联储常规量化宽松的购买目标中，包含国债、市政债和按揭抵押证券(MBS)，不包含投资级公司债和债券ETF。这意味着，美联储购买公司债和债券ETF的举措正式落地还需征得国会同意。

　　美联储究竟会买哪些投资级债券或债券ETF，目前还不明确。夏春表示，出于缓解流动性危机的考虑，美联储可能会选择购买“麻烦比较大”的债券ETF，比如ETF的净值和价格折价幅度比较显著的品种。

　　弘毅投资地产金融部董事总经理李戍民则认为，美联储一个重要的考虑是缩窄ETF的折价，如果美联储以净值来购买ETF，这相当于给了市场一个信号：投资者在二级市场可以“零折价”来卖出ETF，这将一定程度上起到抑制恐慌性抛售的作用。“ETF和债券购买双管齐下很重要。光买底层债券，不一定能抑制ETF二级市场的恐慌性抛售，光买ETF则对底层债券的流动性缓解帮助不大。”李戍民说。

　　疫情防控是关键

　　尽管在美联储推出无限量量化宽松之后，债市流动性危机有缓和趋势，但夏春认为，不可夸大无限量量化宽松的作用。

　　夏春表示，近年来，美联储不断加码、重复推进量化宽松政策，但是并未解除经济中的结构性矛盾，贸易失衡、财政失衡、利差分化等问题越来越严重。更为重要的是，这促使金融机构为了扩大收益而不断提升风险偏好。目前，投资者对央行的信心不足，使得美联储的救市效果低于预期。夏春认为，现阶段的任何刺激措施都难以阻挡疫情在海外的发展，需求和供给复苏难以实现，市场的悲观预期短时间难以扭转，因此未来关注疫情的进展比政策更重要。

　　摩根资产管理环球市场策略师朱超平也认为，市场走势将更多取决于疫情防控方面的进展，如果在短期疫情继续发酵，可能造成经济的持续衰退，投资者关注的焦点将转变到经济基本面和企业盈利数据的调整，这可能对风险资产的价格带来持续的压力。