美联储以降息来安抚市场作用有限

　　中国拥有宽裕的流动性，当前应该继续以结构性调整来发展实体经济。

　　美联储当地时间周二晚上意外决定将联邦基金利率的目标区间下调0.5个百分点，利率区间降至1%-1.25%，并表示继续将美联储所持有的机构债和机构抵押贷款支持证券(AMBS)在每个月收到的本金进行再投资。这次降息并未拯救下跌的股市，三大指数均出现2%以上的跌幅，美国十年国债收益率则历史性的首次跌破1%。

　　尽管美联储认为美国经济基本面依然强劲，这个决定是为了应对新型冠状病毒对经济活动构成的潜在风险。但这是一个值得商榷的决定。

　　首先，投资者已经预期美联储会连续降息以应对疫情蔓延、大选以及市场自身调整等因素带来的风险，美联储在沟通时强调应对疫情的不确定性，导致美联储的行动与疫情紧密挂钩，在这种背景下，美联储宣布50个基点的降息幅度，给市场传递了一种风险信号：或许疫情和经济存在不确定性。这会导致投资者更大担忧，从而抵消了降息原本安抚市场的目标。

　　机构和投资者非常清楚美联储意外降息的历史。2000年以来，美联储意外降息都是在金融体系发生系统性风险的环境下做出的，并伴随着危机，比如互联网泡沫破裂、911恐怖袭击、次贷危机、雷曼兄弟倒闭等。

　　其次，美联储抛出震撼市场的“弹药”后，也意味着面对未来可能的风险他手里的货币政策“武器”不多了。目前美联储还剩4次25个基点的降息空间，随后触及零利率。虽然美联储一直在研究和探讨零利率和负利率等问题，但市场对美国金融“日本化”依然没有任何准备。如真像市场猜测的那样，如果美联储年内将利率降到零的水平，投资者现在就必须开始做出策略调整，而金融市场的调整又会带来不利影响。

　　然而，降息不是阻止病毒蔓延的办法，也无法治愈疫情扩散带来的市场波动与经济放缓，降息以及扩表仅仅能够为市场提供充足的廉价流动性。目前看，美国政府过于宽松的防疫立场或致疫情扩散。世界卫生组织(WHO)3月3日表示，目前确诊病例中死亡率为3.4%，远高于季节性流感不到1%的病死率，但仍然可控。

　　对美国而言，若因疫情发展情况而被迫采取更为严格的防控措施，对美国经济的影响难以估量，以服务业为主的美国经济运行就像精致的机械，一旦某些环节出问题就会引发连锁反应。

　　美国股市自2016年末特朗普赢得大选后，就启动了加速上涨模式。以道琼斯工业指数为例，从2016年最后一个月启动至今上涨了1万多点，从交易量看是明显的资金推动型。股市表现、减税政策以及低成本的融资水平导致大量企业发债回购股票、产业资金也进入市场，杠杆在股市上涨中功不可没，公司债务创下历史新高。在过去的十天里，三大股指在几个交易日内就下跌了10%以上，投资者担心供应链瓶颈问题、不确定性导致资本和消费者支出延迟影响美国经济，使得股市失去强劲经济支撑。降息仅仅为杠杆投资者降低利息压力以及提供流动性支持，但不能拯救经济。

　　美国目前面临的危机主要是两个因素构成，一是长期过度依赖宽松货币政策，流动性泛滥吹大了股市泡沫，货币政策不得不出手，同时加剧了贫富分化，使得桑德斯为代表的社会思潮影响力加大，近期对资本市场的冲击较为明显；二是美联储的独立性问题、与市场的默契等方面令人关注。当然，关键是政策工具在泡沫的下半场选择有限。

　　当前，中国拥有宽裕的流动性，无须跟随美国降息，应该保持货币政策的节奏以及主动性。中国要警惕成为国际资本的避风港。2008年后，外汇储备从1.8万亿美元左右短短几年内翻倍至4万亿美元，其间资产价格上涨，宏观杠杆率大增。中国当前应该以通过结构性调整发展实体经济，避免流动性泛滥刺激资产泡沫、干扰改革大计。