欧洲央行决议前瞻：料维持利率不变 但将加大刺激措施力度！多空决战仍一触即发？

　　 北京时间周四(4月29日)欧洲央行将于19:45公布利率决议，随后欧洲央行行长拉加德将在20:30召开新闻发布会。多数经济学家预计维持货币政策不变，不过欧洲央行有可能决定扩大其紧急购买计划的规模。尽管决策者依然面临压力，需要采取更多措施支撑经济度过疫情危机，但市场对欧洲央行决议引发大行情的预期较低。

　　欧洲央行在利率方面的操作空间有限。但在就一项欧元区援救计划上争吵不休议而不决后，很多人便预期欧央行将不得不再次行动。这让欧元受到忽视，与此同时有关经济由新冠疫情中复苏的乐观看法令美元承压，并推动风险较高货币取得可观涨幅。

　　相比于日本央行和美联储，欧元面临的风险更高。欧洲央行料扩大债券购买、将垃圾债纳入购买范围，一些投资者担心这个决定可能会加剧欧盟成员国之间的分歧。

　　法国巴黎资产管理驻伦敦策略主管Colin Harte称，美国、英国、澳洲和日本都能在必要时按下印钞机开关，但在欧洲是受到约束的，在围绕今后发展的担忧之下，欧元正悄然显现些许风险溢价。

　　欧洲将进一步放宽银行业资本规定，以保持疫情下的贷款流动

　　欧洲银行业将迎来监管机构的第四轮资本救济，以帮助他们继续向饱受疫情打击的企业发放贷款。知情人士说，欧盟委员会计划明天宣布一系列措施，其中包括放松银行业计算杠杆率的方法。

　　一位知情人士说，监管机构还可能给银行更多时间实施提取坏账拨备的会计规定。欧盟委员会仍在评估各种选择，细节可能会有变。欧盟委员会的一位发言人拒绝置评。

　　全世界的监管机构正在向银行业提供前所未有的救济手段，允许他们降低资本缓冲，给他们更多时间来解决不足，并鼓励他们灵活提取坏账拨备。欧洲在降低杠杆率负担方面落后于美国和其他地区。

　　欧盟委员会还可能决定允许银行将软件支出视为投资而不是成本。会计上的变化将意味着IT支出对银行法定资本缓冲的影响降低。欧洲银行业一直游说将他们存于欧洲央行的准备金排除在资产指标之外，理由是这些资金不相关。

　　欧洲的银行监管救济措施：

　　3月12日：欧洲央行允许银行暂时使用资本和流动性缓冲，表示将考虑给予银行更多的时间来减记不良贷款并解决其他不足。

　　3月20日：欧洲央行为银行提供更多灵活性，处理政府支持的贷款，并鼓励他们避免因过多提前提取坏账拨备而使情况恶化。

　　4月16日：在金融市场动荡加剧之后，欧洲央行暂时降低了银行交易部门的资本要求。

　　德意志银行周日晚些时候表示，如果计算杠杆率的监管规定不调整，该行今年可能达不到将杠杆率提到4.5%的目标。杠杆率明年才成为欧洲的约束性指标，但是银行业已经开始报告这个数字，且投资者认为它们是一个重要指标。

　　欧洲央行料加大刺激措施力度，以弥补政府财政行动的不足

　　鉴于缺乏强有力的财政政策行动，欧洲央行本周可能进一步加大其紧急刺激措施的力度，以对抗冠状病毒大流行的经济冲击。

　　包括Jari Stehn和Alain Durre在内的高盛策略师表示，欧洲央行管理委员会在周四举行会议时，可能会将其大流行病紧急购买计划(PEPP)的资产购买规模增加5000亿欧元(5420亿美元)，这将有助于支持意大利和西班牙的债券，并且仍留有购买“大量”欧元区核心国家债券的空间。

　　他们表示，“欧洲央行官员已经暗示愿意加大PEPP额度，以避免金融状况出现任何不必要的紧缩，并帮助政府承担疫情的财政成本，但是通过欧洲央行来分担主权风险的效率要低于直接的财政机制。”

　　欧洲央行最近采取的避免弱国评级下调和加大债券购买计划的行动已经暂时帮助平息了投资者的紧张情绪。这些策略师称，除了已经宣布的计划之外，欧洲央行还可以吸收近两万亿欧元的主权债。

　　然而他们预计，由于疫情更严重且财政支持力度更有限，意大利和西班牙等国家将难以像德国一样的速度复苏。意大利债券由于免于被标普下调至垃圾级而在周一走高，然而其10年期债券已经连续下跌了四周。

　　欧盟长期刺激计划仍未交卷，默克尔的豪言壮志未能助力

　　欧盟领导人上周四(4月23日)就复苏计划举行了视频会议，但进展甚微。德国总理默克尔虽承诺支持欧盟出台规模庞大的刺激计划，但仍不足以推动达成协议。

　　据三位知情人士透露，默克尔承诺要扩大欧盟的七年预算之前，欧洲央行行长拉加德向各国政府领导人表示，受疫情影响，欧元区经济今年可能萎缩高达15%，各国很可能行动太少也为时已晚。

　　德国总理默克尔随后在柏林对记者表示，“很可能下次预算得高一些，将需要大量投资。”

　　欧盟理事会主席Charles Michel随后在新闻发布会上表示，欧盟批准了一项5400亿欧元(5800亿美元)的短期计划，以帮助企业和经济度过眼下的疫情难关。但各国领导人仍未能在更长远的复苏计划上取得长足进展，成员国在如何分担资金压力上仍有分歧。

　　欧洲央行行长拉加德需要更大的火箭筒

　　欧洲央行行长拉加德已采取一系列举措，帮助欧元区经济体应对新冠疫情，包括不到两个月前推出的7500亿欧元资产购买计划。欧元区政界没能强有力地采取行动，意味着拉加德还要做得更多。

　　根据欧洲央行周二的调查，拉加德的努力已帮助改善了银行业流动性和市场融资环境。她的资产购买计划也抑制了欧元区南部国家的借款成本。意大利10年期公债收益率为1.80%，比3月高点低了1.22个百分点，也低于2019年上半年的主流价位。另外，虽说意大利/德国10年期公债收益率差今年有所扩大，它也比去年逾半年时间的差值有所收窄。

　　能达到这种状况已经不容易了。根据百达(Pictet)计算，在截至4月15日的三周时间，欧洲央行的抗疫购买计划每日平均购买规模从50亿到60亿欧元不等。该公司并称，按照这个速度，该特别计划将在10月中耗尽。而减慢速度可能还不行。

　　政界仍未就如何帮助高负债国家，特别是意大利的细节达成一致，而所谓复苏基金的规模多大、如何运作更是未知数。这意味着如果欧洲央行却步，投资者可能将推高较疲弱国家公债收益率。与此同时，欧元银行间拆放款利率(EURIBOR)上周涨至逾四年高位，这表明像意大利、西班牙等国家的贷款银行从同行手中借款需要支付更多利息。

　　拉加德可以通过扩大抗疫购买计划规模来提供帮助，也许可以再扩大5000亿欧元，这就可以消除今年该计划将耗尽的疑虑。她还可以将面向银行的长期借贷便利利率在负值区域进一步压低，或者购买一些垃圾级债券。周四的政策会议可能不会出现所有这些决策。但问题是，正如欧洲央行前任行长德拉基面临的境况，拉加德做的越多，欧盟领导人就越可能会纠缠于口水战、拖延不决。

　　欧洲央行接受部分垃圾债为质押品，旨在保护欧元区最脆弱经济体

　　欧洲央行将接受部分垃圾级债券作为其向银行提供贷款的质押品，此举旨在保护欧元区最脆弱的经济体，因为新冠疫情令这些国家面临信用评级被下调的风险。

　　欧洲央行上周三(4月22日)表示，只要债券在4月7日时的评级达到最低投资级，央行就会接受其作为贷款质押品。由于抗击新冠大流行的代价引发投资者不安，一些政府和企业的债券可能面临降级，这会阻碍陷入困境的公司获得生存所需的贷款。

　　迄今为止欧盟各国政府未能就联合经济刺激措施达成一致，这进一步激发了市场的担忧。另一方面， 欧洲央行近几周一直在帮助向企业提供信贷，并加大债券购买力度以稳定市场。

　　央行的最新措施将持续到2021年9月，并允许为银行提供贷款的基金做“适当”减值处理。只要债券的新评级不低于BB级，债券便符合作为质押品的资格。

　　Evercore ISI的中央银行战略负责人Krishna Guha表示，欧洲央行此举旨在确保评级下调不会导致可用质押品枯竭，从而影响银行放贷能力；在我们看来，这意味着欧洲央行愿意将更多的信贷风险纳入其资产负债表。

　　惠誉调降意大利评级至仅高于垃圾级，意方称其基本面稳健

　　评级机构惠誉周二将意大利债信评级下调至“BBB-”，仅比垃圾级高一个级距，称评级下调反映出新冠病毒大流行对该国经济造成重大影响。

　　惠誉本来要到7月才会评估意大利的评级。意大利是全球新冠死亡人数第二多的国家，此次降评对意大利构成又一打击，其长期低迷的经济正步入严重衰退。按照政策，意大利之前已对其决定提起上诉，并“提供了更多信息”，使得其评级行动不同于评级委员会最初的评定结果。

　　惠誉还将意大利评级展望从负面调整为稳定，称预计欧洲央行的净资产购买计划将给意大利应对疫情的财政举措带来帮助。惠誉预测今年意大利经济将萎缩8%，这和上周该国政府本身的预测一致；惠誉并称，意大利的公共债务/国内生产总值(GDP)之比将从去年的134.8%升至156%。

　　该机构表示，经过新冠疫情冲击，意大利银行业也比其先前的预期恶化。惠誉先前预期意大利银行业2020年表现稳定，资产质量进一步改善。

　　意大利经济财政部长Roberto Gualtieri表示，惠誉并没有把欧盟与欧洲央行支持欧元区经济体及其成员国的重大决策考虑在内，意大利经济与公共财政的基本面稳健。

　　投行观点

　　高盛：预计欧洲央行本周加大刺激措施力度以弥补政府财政行动的不足。

　　分析师：欧洲央行需要立即采取行动

　　Global Alliance Partners经济顾问Alastair Winter表示，欧洲央行必须以某种方式守卫欧元，这是要传达不要惊慌的讯息，但实际上就是惊慌失措。

　　彭博经济学家认为，欧洲央行预计经济可能会比上次会议的预期出现严重得多的萎缩，这需要其立即采取行动。

　　巴克莱银行：欧洲央行或将债券购买计划扩大一倍

　　巴克莱银行表示，欧洲央行可能宣布扩大债券购买计划，如果这样做，其规模可能扩大一倍至1.5万亿欧元。欧洲央行敏锐地意识到资金负担给欧洲国债利差带来的压力，他们愿意扩大购债规模以应对这一压力。今年预期中的国家赤字规模已增至GDP的5%-8%左右，上个月启动该项目时仅为3%-4%。

　　尽管欧洲央行出手购债，但意大利和西班牙的债券收益率利差与德国的息差已经扩大。欧洲央行可以通过增强证券借贷计划来支持回购市场，还可以将流动性操作的范围扩大到非银行金融中介机构。

　　道明证券：欧洲央行4月决议料难宣布任何实质性的政策

　　道明证券认为，欧洲央行目前可能已经做得够多了，预计本周召开的例会上不会再宣布任何实质性的政策，但市场将需要更多指引，以确定未来的预期以及欧洲央行的政策工具箱还有什么。

　　预计悲观的宏观前景和负面的风险平衡将强化对欧元的看跌倾向，若欧洲央行弹尽粮绝或无法(或不希望)调整现有工具来应对当前危机，欧元兑美元下行风险提升，汇价在利率决议公布前走软，密切关注本周的收盘水平以及收于1.07769下方的可能性。