市场基本面之-为什么日元是避险货币?

首先，先说一下我对避险货币这个概念的理解。简单来说，避险货币，就是当出现风险事件的时候，被市场bid up的货币。我认为这也是广大外汇交易员们普遍认同的一个定义，即所谓的safe haven currency。在这个定义框架下，避险货币是一个短期的概念，是在特定时间段(市场动荡期间)呈现出一定特征(升值)的一种或者几种货币。交易员们在风险事件出现的时候买入避险货币为的是在短期内回避风险，而不是这些货币真的在长期具有避险，保值，稳定的特征。

那么问题来了，到底避的是什么风险，为什么只有某些货币(比如日元)能在短期内规避风险呢?搞清楚这个问题，就可以明白哪些货币会成为避险货币。

外汇市场的参与者一般认为有几大类：各国央行，跨国企业，投资机构和散户。不同的参与者在外汇市场交易的目的不同。外汇市场短期的走势，尤其是市场动荡期，起决定作用的是专业的投资机构。如果认同这一点，我们再来看外汇投资机构的最主要策略，套息交易(carry trade)。可以说，套息交易是外汇市场中最重要的策略。在外汇市场中，有相当大一部分的资金配置在套息交易中。绝大部分的外汇基金，都会有一个carry策略。carry trade对于外汇市场来说，就相当于股票市场的buy and hold。为什么?因为carry是稳定的现金流，就像股票股息一样。更何况，08年以前，高息货币还稳定升值，那就相当于不仅拿了股息，股价还涨了。

carry trade简单说就是借入(卖出)低息货币(融资货币)，买入高息货币，赚取利差。而风险就是即期汇率的变化。carry trade的最终收益就是利差 - 高息货币相对融资货币的贬值幅度。当风险事件发生时，套息交易的基金经理会怎么做?平仓。风险事件发生时，市场不确定性大大增加，大家都不知道市场会怎样走，那么最明智的办法就是先平仓。carry的利差是很小的，一般就是百分之几，而在市场动荡的时候，一旦市场朝不利的方向运动，carry的这点利差瞬间就被高息货币的贬值抵消掉了。

接下来就有意思了。大家都知道有很大的资金配置在carry trade上，这意味着大家都知道一旦市场波动，其他人会采取什么动作(买入融资货币，卖出高息货币)。理论上，由于不同的套息组合所用的货币都不一样，每个套息组合的利差也不同。当获得最小利差的基金平仓时，融资货币升值，高息货币贬值，这恶化了其他套息策略的收益风险比，然后越来越多的基金平仓，融资货币进一步升值，高息货币进一步贬值，就形成了一个恶性循环，直到绝大部分套息策略都平仓了。那么对于每个人来说最优的策略就是不管自己手上拿到的利差是多少，一旦预计市场要出现波动就第一时间平仓。越早平仓，结果越好。

到这里就很明了了，避险货币避的险就是当市场波动时，carry trade平仓时融资货币升值，高息货币贬值的风险。为什么某些货币成为了避险货币?因为他们是融资货币。与其说避险货币本身具有避险的功能，不如说他们是套息交易的融资货币，而赋予了他们“避险”的属性。

现在再来回答日元为什么成为避险货币就简单多了。因为日元的利息低。carry trade的核心就是卖出低利率的货币，买入高利率的货币。理论上任何低利率的货币都能成为融资货币，实际上很多基金也是这么做的。而日元相对特殊的地方在于，日元流动性很好，毕竟是三大货币之一，其次是利率稳定得低。至于日元利率为什么低，那可以从基本面等各个角度出发写一大本书，也就是许多答案说的，但这其实没有回答到问题的核心。

在08年以前，只有日本的利息一直稳定得低。由于套息交易的规模很大，高息货币很多，而低息货币很稀有，所以要成为融资货币还需要有很好的流动性，很长一段时间内，日元是唯一满足这些要求的货币。这也是为什么许多人印象中，一提到避险货币就想到日元。当然还有美元，美元的避险功能相对来说更多的是由美元的地位决定的。但最近几年全球各大央行陆续实行负利率，有很多货币的利息都接近甚至低于日元了。而这些货币也确实成为了所谓的“避险货币”。比如瑞郎和欧元。尤其是瑞郎，之前SNB把瑞郎peg在兑欧元1.2上。这简直是比日元更完美的融资货币，不用担心升值还负利率。所以08年之后提起避险货币，肯定会有瑞郎。欧元是最近一年才成为融资货币的。欧元区负利率，欧元本身还有贬值预期，加上欧元的流动性。虽然欧元对美元贬了很多，但是如果关注市场的话，很明显能看到，在一些负面消息出来的时候，欧元相对其他很多货币都跳涨。同时美元也因为极低利率，而变得比08年之前更适合做融资货币。

废话了这么多，最后的结论就是，只要一个货币的利息够低，流动性够大，就能成为套息交易的融资货币，也就是所谓的"避险货币"。日元刚好满足了这两个条件。而一个国家的利息为什么低，这个由很多因素决定，是很复杂的经济金融问题。而对于外汇交易来说，这个内在原因并不那么重要，重要的是观察各个货币在风险事件发生时的走势，从而发现市场上普遍的融资货币。

脑洞一下，如果日元的利息明天一下子变成3%，日元很快就不是避险货币了。而日本还是那个日本，但日元已经不再是那个日元了。