从80年代中期美元暴落谈起

从80年代中期美元暴落谈起（一）

美元的走向究竟是由于贸易收支、还是由资本收支决定的？对这个问题，我们再来看看80年代中期这段美元暴落具有有代表性的局面，进而分析现在的情况，就应该能得出一些结论了。

美元暴落的起因

那次具有代表性的美元暴落，其起因是由于1985年9月的G5（5国财务部长会议）的广场协议所造成的大幅度下降。美元汇率在广场协议前后对日元是240日元左右开始，仅仅一年多就走到了120日元，也就是下降了一半。

那次美元的暴落，人们都理解成为美国的经常赤字所造成的原因。都认为美国经常赤字的扩大，已经渐渐地达到了不可能持续的水准了，所以美元才会大幅度下降。

但是我们更加严密地看一下这个问题，美元的暴落与其说是美国的经常赤字的扩大，还不如说是为了填补这个窟窿所需要的对美国流入的海外资本几乎停滞的原因更加来得确实一些。对美国流入的海外资本所造成的变化，会直接引起美国长期金利的变化，其变化的状况的背景，又是受美国的经济状况变化所影响的。

决定美元汇率的是经济状况与长期金利

80年代中期美元汇率的暴落，实际上是从85年前半就开始了。美元汇率在85年2月下旬对日元已经上升到了260日元左右，虽然自那以后就开始下降，但正确的理解应该是那一年9月的广场协议，才更加加大了促使美元汇率下降的压力，真正走向了漫漫下降的不归之路。

但为什么85年2月美元汇率走到高峰以后，会转向下落的呢？那不用说是美国经济形势的变化所造成的影响。80年代前半，世界上发生了石油危机，为了回避同时产生世界性的不景气，推进世界的经济恢复，美国进行了艰苦的努力。在这过程中，美国的贸易赤字，对外不均衡不断地扩大。在83-84年的阶段，已经确认回避了世界同时经济衰退的状况，在84年的4月，FRB在总统选举年进行了异常的加息，更推动了最后的美元高值。经济加速恢复甚至达到了需要不抑制不行的程度。

由于FRB宣布升息，使美国经济开始转向缓慢地减速。84年11月总统选里根再选成功后，进入了1985年，这时FRB考虑的已经是降息的问题了。经济恢复的局面开始转换，金融政策也从紧缩型转换成缓和型了。

这就是85年前半美元为什么会从上升到顶点开始转换成下降的背景。

美元的暴落的原因

简单地说就是84年的4月的加息推动了美元的上升，85年开始暴落之前展开了最后的美元高腾。但84年到85年之间美国经济开始减速，因此美国的金融政策向降息的方向转变了180度，金利的下降造成美元从顶峰开始下滑，美元汇率转变成了下落的状态。

这样看起来我们就可以说，80年代中期美元从高腾到暴落的转换，最直接的起因是美国的经济形势的变化，以及由经济形势变化所带来的金利情况的变化。

经济恢复的局面之中，金利持续不断地上升，对美国资本的流入不断增加，经常赤字的窟窿会很简单地被填补。但金利低下的情况下，资本流入就会渐渐地减少，其结果造成经常赤字无法填补，自然就会引起美元暴落的结果了。

外汇市场是由贸易交易与资本交易构成的。但后者的比例具有压倒的数量。极端地讲起来，汇率的波动并不是由贸易收支、而是由资本收支决定的。

这就是说美元并不是由经常赤字决定的，而是由资本流入的动向来决定的。左右资本动向最重要的因素就是金利情况，也就是经济状况。这样考虑的话，虽然美国的经常赤字达到了巨额化的程度，但如果不是达到经济发展减速，金利低下而造成的资本流入完全钝化的程度的话，想来暴落的可能性是非常小的。

从80年代中期美元暴落谈起（二）

广场协议之前的货币政策

80年代中期美元的暴落，其起因是由于1985年9月的G5（5国财务部长会议=现在的G7）在纽约的广场饭店说达成的美元汇率下降的协议。美元汇率由于这个广场协议，对日元从240日元的程度开始到五国共同协调干预，达到打破200日元的水准。到了87年甚至到达了120日元为止，美元一直在暴落的进程之中。

我们再来看看广场协议之前的货币政策是怎么样的吧。实际上，一方面是在担忧着美元被过高地评价了，另一方面美元暴落的风险始终存在着。在广场协议之前的几年里，经济学家们都一致在议论着。

对美元暴落的警告

比如OECD（经济协作开发机构）就发表了警告说，83年美国开始成为纯债务国，这个结果使美元存在着暴落的危险性。另外，当时的FRB总裁（格林斯潘的前任）也再三地发表过同样的警告。

但这种美元暴落的警告之后，美元汇率却在84-85年时冲上了高峰（对日元从220日元上升到了260日元）。反过来说，正因为美元汇率上升得太高了，才说明85年的广场协议具有了其必要性。

美日对美元高腾所采取的措施

一方面对美元暴落风险的警告，另一方面也存在着当时对美元汇率评价过高，对过分的美元高腾带有相当的不满的情况也有一些。其代表的例子就是84年开始的美、日两国共同组织的美元日元委员会。这个委员会的目的，正是如何设法解消美元上升、日元贬值的问题。其讨论的问题，就和现在美国与中国在讨论的促使人民币升值的情况非常相似。美国是不是参考了当时的美日的解决情况，想来一次历史的重演呢？令人警惕！

但当时的美元日元委员会并没有真正解决阻止美元汇率高腾的问题，没有起到真正的左右。美元汇率反而从230日元上升到了240日元。美国人真是不理解东方人如何争取时间的“太极”思维。

想到了这里又让人联想起日本搞浮动汇率的过程。日本是在东京奥运会的时期（1964年）开始经常项目的自由化，71年的尼克松冲击使固定汇率崩溃，虽然日元汇率大幅度上升，但完全采取汇率浮动制则是73年以后的事情。想来我国金融管理部门一定会为我国金融、货币的稳定而争取时间的。

决定美元汇率的是什么？

对于美元汇率过分上升的警告当时并不少。并且“这样继续进行下去的话，美元将冲向其反面，即走向暴落的危险性非常大”等再三的警告不断地出现。但是在货币政策上，并不是到85年广场协议为止就没有丝毫办法的。但FRB再三努力，美元高腾却无法停止，甚至还在不断地加速行进着。其原动力究竟是什么呢？

我们在（一）的部分写过的，在经济政策上，几乎全体都是推动美元高腾的政策。也就是受80年代初期的石油危机的影响，回避世界同时衰退成为了最优先的问题，其结果是牵引世界经济发展的美国经济推动政策最优先地执行，财政投入扩大，受经济恢复的影响，促使金利上升的政策也出台了，促使世界的资本纷纷流入了美国。

这样看来，决定美元汇率动向的，是货币政策、经济政策的全体对资本移动究竟产生什么样的影响。个人认为这才是最重要的因素。