资本项目可兑换

　　资本项目可兑换是指一种货币不仅在国际收支经常性往来中可以本国货币自由兑换成其他货币，而且在资本项目上也可以自由兑换。这意味着一国取消对一切外汇收支的管制，居民不仅可以通过经常帐户交易，也可以自由地通过资本帐户交易获得，所获外汇既可在外汇市场上出售，也可自行在国内或国外持有；国内外居民也可以将本币换成外币在国内外持有，满足资产需求。

　　资本项目可兑换就是实现货币在资本与金融账户中各交易项目的可兑换。

　　由于没有一个国际组织对世界各国资本项目可兑换拥有管辖权，目前对资本项目可兑换还没有一个统一的标准。

　　对于资本项目可兑换的界定，两种观点：

　　资本项目可兑换就是取消有关资本项目下交易的汇兑限制。

　　资本项目可兑换不仅包括取消有关资本项目下交易的兑换限制，还包括取消对有关资本交易本身的限制。

　　实现和维持资本项目可兑换需要具备的基本条件

　　1．宏观经济稳定，市场主体具备较强竞争力。

　　资本项目开放后，资本流动速度和规模都将大幅提高，对信息反应快，很容易受到心理等因素的影响，流动方向上具有极大的不确定性，容易形成和放大对国内经济的冲击。一个稳定的宏观经济环境则可以降低这种不确定性。宏观经济稳定的主要标志是低通货膨胀率和持续适度的经济增长。低通胀率意味着利率较为稳定，利率稳定是汇率稳定的一个重要因素，在保持利率和汇率稳定的情况下，金融投机活动将受到抑制，可以降低国际投机资本对国内经济的冲击。持续适度的经济增长则表明国内具备良好的投资机会，不仅国际资本，国内居民均会对投资收益抱有良好的预期，这样可以吸引国外资本的流入，抑制国内资本流出。因而可以说，宏观经济稳定是资本项目开放的首要条件所在。

　　市场主体具备较强的国际竞争力是资本项目开放的微观基础。在经济发展水平很低，国内企业普遍缺乏竞争力的情况下，开放资本项目，将国内市场与国际市场相联结，其风险是相当大的。我国在实现经济项目开放后，国内企业与国际竞争对手之间已有了较多的接触，但资本项目开放后，情况将会有很大的不同。国外企业届时将可以很方便地通过直接投资、在证券市场兼并收购等渠道在我国建立他们自己的企业，打进国内市场，在我们的老家与国内企业展开竞争。如果国内企业普遍缺乏竞争力，在正反馈机制作用下，资本项目的开放带来的强烈竞争将会扼杀我国的一些弱势产业，甚至影响到经济的独立性。对我国这样一个处于转轨时期的国家，要特别注意在市场主体形成相当竞争力后才开放资本项目，市场主体竞争力的形成在我国重点是要将为数众多的国有企业确确实实改造为市场经营的主体，以及加速民营企业的规模扩大和聚集。

　　2．金融体系规范高效。

　　资本项目开放的主要好处就是能利用国外剩余资本来弥补国内投资——储蓄缺口，但这一好处的真正实现需要以国内金融体系不存在金融抑制为前提，否则就不能实现储蓄在投资项目间的有效配置，引入的国外资本就不能得到恰当的运用，不能为我国带来切实的经济增长。同时，对资本项目开放带来的金融风险的预防也需要确保国内金融体系的健康高效。因为资本项目带来的风险首要的是通过金融体系传播和放大，如果我们的金融体系比较健康，对外部竞争和冲击反应快速灵敏，宏观调控手段灵活有效，就可以吸收冲击，将资本项目开放带来的负面影响降到最小。

　　金融体系的规范高效主要指以下几个方面：一是金融机构类型多样，数量适中，是真正的市场主体，追求利润扩大，并能有效规避风险；二是金融市场结构完善，存在有效竞争，货币市场、资本市场、外汇市场发育良好；三是金融工具丰富多样，能为金融市场各方主体提供合适的投、筹资和风险规避手段；四是监管有力，手段多样，技术先进，货币政策实施和宏观调控灵活有效。我国金融体系要实现规范高效还需要大力加强国有商业银行改革，金融监管和调控经验的积累，金融市场尤其是货币市场的培育，业务处理技术的提升等。

　　3．利率汇率水平适中，形成机制市场化。

　　汇率是联结国内外经济的一个重要变量，利率与汇率之间有显著的相关性，因而利率、汇率水平及它们的形成机制是否恰当是影响到资本项目开放成败的一个重要条件。适中的利率汇率水平是一国宏观经济稳定的表现，它有利于增强国内外投资者的信心。而市场化的利率汇率形成机制对于资本项目可兑换尤为重要。因为只有当利率汇率由市场的供求力量决定时，金融市场才能实现均衡。如图所示，在利率汇率机制市场化情况下，供求双方决定的利率和汇率分别为i0 和f0，货币市场和外汇市场能在E1和E2点实现均衡。但假若由于非市场因素的存在，如利率管制，导致利率维持在i1水平上，资金需求与资金供给之间就会存在缺口ab，如果此时外汇市场是自由兑换的，那么国内资金的这种短缺必然反映在外汇市场上，外币资产需求上升，外币需求曲线Fd移到Fd，均衡汇率上升到f1，这样国内资金短缺因国外资金的流入而得到弥补，但这是一种因利率管制而导致的不必要的外债增加。而且，新流入的国外资金主要是投机资本，因为投机资本对汇率敏感而实质资本对汇率较为不敏感(姜波克，1999)，这无疑加大了金融风险。假若此时汇率同样受到管制，汇率由非市场力量仍维持在f0的水平，外币供给则会仍停留在c的水平，与需求之间存在缺口cd，国内资金短缺得不到弥补，将出现金融饥渴。

　　4．国际收支结构具有可维持性。

　　可维持的国际收支结构是资本项目开放的又一基本条件，这一条件是指一国的国际收支结构合理，能保证外汇收支在趋势上的大体平衡，消除外汇短缺，从而降低资本项目开放带来的债务风险等不利影响。可维持性的国际收支结构主要有两个方面的要求，一是经济项目在长期中保持平衡。因为经济项目赤字必然要由资本项目的资本流入来弥补，长期的赤字就会造成旧债必须靠不停地借债来维持，一旦资本流入减少甚至净流出，就会爆发债务危机。另一个要求是资本项目中短期资本的比例要控制在适度的范围内。因为短期资本流动性和投机性很强，一旦基本因素或预期因素发生大的变化，就会大量流出，如果短期资本比例过高，就会使一国的国际收支不可维持，放大基本因素中的不利影响。