无投机假设

无投机假设(No Speculation Hypothesis)

　　无投机假设是指不管在现货市场上还是在金融市场上都存在着大量的投机者，他们每时每刻都在积极主动地关注，参与市场活动，一旦市场上出现了投机获利的机会，就会有大量的投机者参与市场投机活动。于是市场便会产生一个价格调整的过程，最终价格趋于相等，使投机获利的机会消失，市场的力量使资产的价格恢复到均衡状态。因此，我们有理由相信在一个健康，交投活跃的市场上不存在投机机会。

　　假设商品(资产)没有储存成本，也没有收益。t和T分别代表两个不同的时刻，且t<T。

　　p_t：t时刻某种商品的价值；p_T：T时刻某种商品的价值；d(t，T)：t到T时期基于无风险利率的贴现因子。

　　因为有效的市场会使资产的价格回归于其真正的经济价值，所以这里的p_t(p_T)既可以代表价值，也可以代表价格。

　　那么无投机假设思想指的是某种商品在未来T时刻价格的贴现值一定是该商品当前t 时刻的价值，即：

　　p_t=p_T·d(t，T)　　　　　　　　　　(1)

　　对该等式可以进行如下说明：

　　1、假如投机者预测p_T > p_t/d(t，T)，即p_T·d(t，T)，那么大量的投机者就会在当前t时刻以p的价格买入该商品，然后在未来T时刻以p_T的价格卖出该商品。这样T时刻获得的收入p_T在t时刻的现值p_T·d(t，T)大于现在t时刻的投入p_T，这意味着投机者获得的利润为p_T·d(t，T)-p_t。

　　只要这样的投机机会存在，市场上大量的投机者都会进行这样的投机操作，这势必引起一个价格调整的过程使投机获利的机会消失。因为投机者在当前t时刻的大量买入造成买压过强从而引起p_t上升，在未来T时刻投机者的大量卖出会造成卖压过强从而使p_T减少。又因为d(t，T)是基于无风险利率的贴现因子，所以可以认为是从t到T时期的一个不变量，故p_T·d(t，T)减少，最终市场会达到均衡状态使得p_t=p_T·d(t，T)。

　　2、反之，假如投机者预测p_T<p_t/d(t，T)，即p_T·d(t，T)<p_T，投机者只需要进行一个与上述(1)过程相反的操作便可以投机获利。这样会产生一个逆向的价格调整过程，最终市场达到均衡状态，使得p_t=p_T·d(t，T)。

　　下面我们可以通过一个实例来形象地理解这一思想。

　　例1　　投资公司甲预知某一投资项目一年后产生的收益是11000元，忽略通货膨胀的影响，已知无风险利率为10%，该投资项目现在的价值是多少?

　　解：容易知道此投资项目一年后的价值P=11000元，一年期的无风险利率贴现因子d(t，T)=1/(1+10%)，根据公式(1)，该资产当前的价值应为：

　　p_t=p_T·d(t，T)=11000/(1+10%)=10000(元)

　　即投资公司甲如果把该投资项目卖掉，他至少要卖10000元。