互换交易

互换交易(swap transaction，Swaps)

　　互换交易，主要指对相同货币的债务和不同货币的债务通过金融中介进行互换的一种行为。

　　互换交易是继70年代初出现金融期货后，又一典型的金融市场创新业务。目前，互换交易已经从量向质的方面发展，甚至还形成了互换市场同业交易市场。在这个市场上，互换交易的一方当事人提出一定的互换条件，另一方就能立即以相应的条件承接下来。利用互换交易，就可依据不同时期的不同利率、外汇或资本市场的限制动向筹措到理想的资金，因此，从某个角度来说，互换市场是最佳筹资市场。总之，互换交易的开拓，不但为金融市场增添了新的保值工具，而且也为金融市场的运作开辟了新的境地。

（一）互换的种类

　　1．利率互换：是指双方同意在未来的一定期限内根据同种货币的同样的名义本金交换现金流，其中一方的现金根据浮动利率计算出来，而另一方的现金流根据固定利率计算。

　　2．货币互换：是指将一种货币的本金和固定利息与另一货币的等价本金和固定利息进行交换。

　　3．商品互换：是一种特殊类型的金融交易，交易双方为了管理商品价格风险，同意交换与商品价格有关的现金流。它包括固定价格及浮动价格的商品价格互换和商品价格与利率的互换。

　　4．其它互换：股权互换、信用互换、气候互换和互换期权等。

（二）互换的主要交易市场

　　金融互换曾被西方金融界誉为20世纪80年代来最重要的金融创新。从1982年始创后，得到了迅速的发展。目前，许多大型的跨国银行和投资银行机构都提供互换交易服务。其中最大的互换交易市场是伦敦和纽约的国际金融市场。截止1992年底，互换市场的全部未尝债务已达6650亿英镑。

　　1．互换交易风险的承担者

　　互换交易风险的承担者包括：

　　①合同当事者双方。在互换交易中他们要负担原有债务或新的债务，并实际进行债务交换。

　　②中介银行。它在合同当事人双方的资金收付中充当中介角色。

　　③交易筹备者。他的职责在于安排互换交易的整体规则，决定各当事者满意的互换条件，调解各种纠纷等。它本身不是合同当事者，一般由投资银行、商人银行或证券公司担任，收取(一次性)一定的互换安排费用，通常为总额的0．125％~0．375％。

　　2．互换交易风险的类型

　　互换交易风险的类型包括：

　　①信用风险

　　②政府风险

　　③市场风险

　　④收支不对应风险

　　⑤结算风险

　　（一）政府

　　政府利用互换市场开展利率风险管理业务，在自己的资产组合中，调整固定与浮动利率债务的比重。大多数有赤字的政府其大部分的债务融资是固定利率，一些国际主权债券是浮动利率票据。欧洲及欧洲以外的许多政府利用互换市场将固定利率债券发行从一种货币互换为另一种货币或者从中获取更便宜的浮动利率资金。

　　（二）政府机关与市政府

　　许多政府机关、国有企业、城市与市政机构利用互换市场降低融资成本，或在投资者对其债券需求很大而借款人本身并不需要那种货币的市场上借款。借款人可以利用互换市场将融资决策与货币风险管理决策分开。外币借款会产生债务总成本高于或低于利率的可能性，因为所借货币的价值变动会改变融资成本。

　　（三）出口信贷机构

　　出口信贷机构提供价格有竞争力的融资以便扩大该国的出口。出口信贷机构利用互换降低借款成本，使资金来源多样化。通过信用套利过程节省下来的费用，分摊给当地借款人，它们构成出口信贷机构的客户群。一些出口信贷机构特别是来自北欧国家的，一直是活跃在国际债券市场上的借款人。有些成功地创造了融资项目从而能够按优惠利率借款。互换市场使它们能够分散筹资渠道，使借款币种范围更广，再互换回它们所需要的货币。互换也使借款人能管理利率及货币风险。

　　（四）超国家机构

　　超国家机构是由一个以上政府共同所有的法人，由于有政府的金融扶持，通常资产负债表良好，有些超国家机构被一些机构投资者认为是资本市场最佳信用之一。超国家机构通常代表客户借款，因为它们能够按十分优惠的价格筹集资金，能把节省的费用与客户分摊。

　　（五）金融机构

　　使用互换市场的金融机构范围很广，包括存贷协会、房屋建筑协会、保险公司、养老基金、保值基金、中央银行、储蓄银行、商业银行、商人银行、投资银行与证券公司，商业银行与投资银行是互换市场的活跃分子，它们不仅为自己的帐户，同时也代表自己的客户交易。银行利用互换作为交易工具、保值技术与做市工具。

　　（六）公司

　　许多大公司是互换市场的活跃分子，它们用互换保值利率风险，并将资产与负债配对，其方式与银行大抵相同。一些公司用互换市场交换它们对利率的看法，并探寻信用套利的机会。

　　互换市场还有其他参与者，它们包括各种交易协会、经纪人、系统卖方与出版商。

　　1、互换交易中利率互换的功能：

　　（1）降低融资成本。出于各种原因，对于同种货币，不同的投资者在不同的金融市场的资信等级不同，因此融资的利率也不同，存在着相对的比较优势。利率互换可以利用这种相对比较优势进行互换套利以降低融资成本。

　　（2）资产负债管理。利率互换可将固定利率债权（债务）换成浮动利率债券（债务）。

　　（3）对利率风险保值。对于一种货币来说，无论是固定利率还是浮动利率的持有者，都面临着利率变化的影响。对固定利率的债务人来说，如果利率的走势上升，其债务负担相对较高；对于浮动利率的债务人来说，如果利率的走势上升，则成本会增大。

　　2、货币互换功能：

　　（1）套利。通过货币互换得到直接投资不能得到的所需级别、收益率的资产，或是得到比直接融资的成本较低的资金。

　　（2）资产、负债管理。与利率互换不同，货币互换主要是对资产和负债的币种进行搭配。

　　（3）对货币暴露保值。随着经济日益全球化，许多经济活动开始向全世界扩展。公司的资产和负债开始以多种货币计价，货币互换可用来使与这些货币相关的汇率风险最小化，对现存资产或负债的汇率风险保值，锁定收益或成本。

　　（4）规避外币管制。现有许多国家实行外汇管制，使从这些国家汇回或向这些国家公司内部贷款的成本很高甚至是不可能的。通过互比互换可解决此问题。

　　1、 互换与其他衍生工具相比有着自身的优势

　　首先，互换交易集外汇市场、证券市场、短期货币市场和长期资本市场业务于一身，既是融资的创新工具，有可运用于金融管理。

　　其次，互换能满足交易者对非标准化交易的要求，运用面广。第三，用互换套期保值可以省却对其他金融衍生工具所需头寸的日常管理，使用简便且风险转移较快。第四，互换交易期限灵活，长短随意，最长可达几十年。

　　最后，互换仓库的产生使银行成为互换的主体，所以互换市场的流动性较强。

　　2、 互换交易中的缺点

　　互换交易本身也存在许多风险．信用风险是互换交易所面临的主要风险，也是互换方及中介机构因种种原因发生的违约拒付等不能履行合同的风险．另外，由于互换期限通常多达数年之久，对于买卖双方来说，还存在着互换利率的风险．

　　（一）中国金融改革开放现状

　　改革开放以来，中国的经济、金融国际化过程开始启动，投资主体多元化，金融机构企业乃至政府的机制、行为模式发生了深刻变化。金融市场得到了长足发展，而衍生金融市场作为金融市场的一种高级形态也因以上因素有所发展。

　　衍生金融市场的发展，应具备两大条件：一是金融深化到一定程度，二是机构参与者的成熟。

　　目前我国金融深化已经取得了一些显著的成效：中国人民银行完全行使中央银行职能；金融机构多元化，商业银行体系形成并开始股份制改制；金融服务在质与量两个方面迅速提高；同业拆借市场、外汇市场、债券和股票、基金市场快速发展，汇率市场、利率市场化初见端倪；金融业的管理经营中，经济手段正逐渐替代行政手段。与此同时，通过一方面普及衍生金融工具知识和市场交易实践，另一方面进行国有企业改革和商业银行股份制改制，逐步建立起现代企业制度，并通过改革健全机构参与者的自我约束机制和风险机制，从而开始培育起了一支较成熟的投资者队伍。

　　随着中国加入WTO，金融市场逐渐全方位、宽领域地向世界开放，金融市场及衍生金融市场将会有更进一步的发展。

　　（二）互换交易在中国的发展前景

　　金融互换交易的产生是国际金融领域的重大突破，他的诞生不仅带来了无数的保值和盈利机会，使市场参与者通过运用他充分发挥自身的比较优势，并将其转化为实际的经济利益；更为国际资本市场的拓展和融资技术的创新带来了根本性的变化。互换交易用于降低资本成本、管理风险、实现规模经济、在世界市场套利、进入新市场、创新复合性金融工具等，广泛的应用于工商企业、金融机构、储蓄机构、银行、保险公司、世界性组织和主权政府。互换交易的参与者越来越多，国际互换市场的规模越来越大，其交易额在1996年已达25万亿美元左右，近几年每年以约3.5万亿美元的速度递增。

　　中国加入WTO后，随着经济、金融的进一步开放，金融理论界和实务界对互换衍生交易也越来越关注，2001年12月中国任命银行与泰国银行签署了人民币与泰铢之间相当于20亿美元的双边货币互换协议，2002年3月28日中国人民银行与日本银行在东京签署了人民币与日元之间相当于30亿美元的双边货币互换协议，中国还与韩国等一些国家签署货币互换协议。互换交易在中国金融领域的运用将会越来越广。

　　但是，互换交易充分发展所需的条件是利率比较彻底的市场化和金融较完全的国际化。而目前中国利率虽然有实际的黑市利率和官方利率，但总体上依然处于严格的计划控制之下，真是开放的仅仅是同业拆借利率。要实现存贷款的利率市场化，最终实现利率的全面市场化还有一段路要走。同时，中国加入WTO的时间还很短，金融市场上金融工具种类少、性能差、质量低，互换交易进一步发展所需的开放发达的金融市场和大规模、大范围的金融活动以及相关的法律、政策和技术环境也尚未形成，可以说中国的金融国际化才起步。随着企业外部融资、政府市场筹资的扩大和居民储蓄投资总量增加以及金融意识的增强，资金供求双方对金融工具的种类、性能和质量的要求会越来越高。由此可见，互换交易在中国处于刚刚起步阶段，有着非常大的成长空间。

　　综上所述，中国的互换交易只是局限于一些简单的利率互换与货币互换等形式，还处于初级阶段。但成功案例的存在，表明互换交易在中国很有实践价值。加入WTO之后，中国的市场和企业逐步走向世界，与国际接轨，面对全球范围内的竞争，必将更多地面临利率风险、汇率风险以及如何去拓展融投资渠道以降低融资成本、提高投资效率等难题。因此，在中国发展互换交易，尽快建立一套完善的风险防范和规避系统，充分发挥金融互换交易功能，规避风险损失，获取风险受益，势在必行。从中国的金融改革开放状况看，互换交易必将在中国发展并完善。