炒外汇上的“相对论”

　　这周要和读者朋友交流的是炒外汇中的“相对”概念，若能将几个“相对”概念厘清，会有助于提升我们对于炒外汇更深入的认识。

　　第一个相对概念是货币对，这点对于完全不了解炒外汇或者初涉炒外汇的投资者尤为重要。例如我们通常所说的澳元涨到了0.66，其实是指澳元相对美元的汇率水平上涨到了0.66：1，即1澳元可以兑换0.66美元。所以炒外汇的汇率标志永远是两个货币的相对价格，即汇率的数学本质应该是货币间的比价。这里就又引导出另一个概念，即直盘和交叉盘。通常，我们把包含美元的货币对称之为直盘，比如澳元/美元、美元/日元等等；而把不包含美元的货币对称之为交叉盘，比如澳元/日元、欧元/英镑等等。

 　　而在直盘货币对中，我们则可以进一步根据美元在货币对中所处的位置，按照直接和间接报价法来加以分类。常规交易货币对中，欧元/美元、澳元/美元、英镑/美元、新西兰元/美元这四组中美元居后位置，我们称这类货币对为间接报价货币对。而包括美元/日元、美元/瑞郎、美元/加元、美元/港币等绝大多数美元居于被报价币位置（居前）的货币组合，我们称之为直接报价货币对。目前人民币汇率标志也属于直接报价范畴。

　　炒外汇的另一个相对概念则体现在即期和远期价格的不一致性上。这点即便经常参与炒汇交易的老手可能都会忽略，因为通常我们接触到的只有即期市场一种价格。以澳元/日元为例，在本周二其即期汇率回升至63上方时，其一年后的远期汇率才将将61.40，两者差值超过160个基点折合将近3％。当然根据经典的利率平价理论，我们能够认为这个市场价格属于合理范畴，因为两者超过3％的基准利率差异在“利率损失汇率补”这一汇率平价核心理念的平衡公式里，的确能够使得日元相对澳元的远期价格较即期出现一定程度的升水。当然，由凯恩斯提出的这一远期汇率决定理论在过去十余年的市场实践中已经遭到了严峻的考验，太多的干扰因素成就了市场偏离理论价格运行水平，也使得我们对于远期汇率的决定因素不断进行着新的探索，包括货币主体间的国际贸易数据、不同市场的流动性以及主体信用违约风险等等都成为新理论发展的参考因子。虽然目前境内并未开展零售类的外汇远期交易，但是作为一个重要的价格发现市场，如果我们能够对其有更深刻的认识，同样将有助于提高我们在即期市场上的判断成功率。 1 2 下一页

　　目前人民币仍实行有管理的浮动汇率制度，故境内只有公司客户能够在真实贸易背景下参与远期结售汇交易。凭此客户也获得了一条规避汇率风险的新通道。

　　不过，桎梏远期市场交易规模发展的一个重要因素在于目前人民币远期市场境内缺乏绝对的定价权。理论的价格相关性研究表明，离岸NDF市场（无本金交割的远期交易）价格对于境内市场价格的影响更甚于后者对前者的影响，这也使得在市场预期呈现单边化的同时，境内的价格往往劣于NDF市场的价格，甚至出现一定的倒挂状态，使得即便有交易动机的客户也因为价格原因而丧失了交易热情。

　　因此，如何使得离岸市场在岸化是人民币汇率形成机制改革中的一个重要环节。