货币剖析:欧元(EUR)

宏观经济概况

为了建立一个统一的欧洲，欧洲联盟作为一个条约性的框架发展起来。欧洲联盟现在由15个成员国组成:奥地利、比利时、丹麦、芬兰、法国、德国、希腊、爱尔兰、意大利、卢森堡、荷兰、葡萄牙、西班牙、瑞典和英国。除了丹麦、瑞典和英国，其他国家都使用欧元作为统一货币。这12个统一货币的国家组成了欧洲货币联盟，由欧洲中央银行制定单一的货币政策。

欧洲货币联盟是世界上第二大经济体系，2004年的国内生产总值达到近12万亿美元。欧洲货币联盟有着高度发达的固定收益、股票和期货市场，对于国内和国际投资者来说，它是第二大最具有吸引力的投资市场。过去，在吸引外国直接投资或者大额资本流人方面，欧洲货币联盟有相当的困难。事实上，它反而是外国直接投资的一个净供应者，占了全球资本流出总额的近45%，而资本流人上仅占19%。主要原因在于，美元资产在历史上有可靠的回报率。因此，美元吸取了全部外国储蓄额的71%。然而，随着欧元越来越被认可，欧洲货币联盟开始接受更多的成员国，欧元作为一只储备货币，重要性随之增加。因此，流人到欧洲的资本也增加了。随着预期外国中央银行进一步实行储备多元化，对欧元的需求会继续增加。

欧洲货币联盟是一个被贸易和资本流动所驱动的经济体系，因此，贸易对联盟的经济非常重要。与其他大多数的主要经济国家不同，欧洲货币联盟没有巨额的贸易赤字或贸易盈余。事实上，欧盟在2003年有少量的贸易赤字，到了2004年变成少量的贸易盈余。欧盟的出口额占全球出口额的近19%，而进口额只占全球进口额的近17%。出于联盟与其他国家的贸易规模，它在国际贸易上有重大的影响力。建立欧洲联盟的主要目标之一就是国际影响力，它使众多单一的国家集合成一个实体，能够与美国，他们最大的贸易伙伴，在公平竞争的环境下谈判。以下是欧洲联盟最重要的贸易伙伴：

主要的出口市场

• 1.美国
• 2.瑞士
• 3.日本
• 4.波兰
• 5.中国

主要的进口来源

• 1.美国
• 2.日本
• 3.中国
• 4.瑞士
• 5.俄罗斯

欧洲货币联盟是一个主要以服务业为导向的经济体系。在2001年，服务业占了国内生产总值的70%左右，而制造业、矿业和公用事业仅占国内生产总值的22%。事实上，以生产产品为主的大多数公司，它们外判了大部分的生产业务给亚洲，仍然集中在欧洲联盟内的业务包括了创新、研发、设计和市场营销。

欧洲联盟在国际贸易上的影响力不断增加，对欧元作为一只储备货币有重要的意义。对国家而言，重要的是持有大量的储备货币以减少汇率风险和交易成本。传统上，大部分的国际贸易涉及到英镑、日元和美元。在欧元诞生前，要大量持有各个欧洲国家的货币是不切实除的。因此，储备货币通常都是美元。在19世纪90年代末，全世界的储备中大约65%是美元，但是在欧元推出后，外国的储备资产开始转向欧元。随着欧洲联盟成为世界上大多数国家最重要的贸易伙伴之一，这种趋势预期会继续下去。

货币政策和财政政策的制定者:欧洲中央银行

欧洲中央银行负责制定欧洲货币联盟的货币政策。执行董事会由欧洲中央银行行长、副行长和四名董事组成。这些人和各国中央银行的行长组成了行长理事会。设立欧洲中央银行，以便执行董事会可以实施行长理事会制定的政策。在每两周一次的会议上，新的货币政策决议要得到大多数的投票通过，在平局的情形下，央行行长有决定性的一票。尽管欧洲中央银行的会议每两周召开一次，在每一次会议都可以改变货币政策，但是只在例会后安排有正式新闻发布会的情形下，才会预期政策出现调整。

欧洲货币联盟的主要目标是维持价格稳定和促进经济增长。货币政策和财政政策的调整都是为了确保达到这个目标。随着欧洲货币联盟的成立，欧洲联盟订立了马斯特里赫特条约，每个成员国要达到许多标准，以帮助欧洲联盟达到它的目标。任何国家如果偏离了这些标准，将会招致严厉的罚款。很明显地，根据这些标准，欧洲中央银行在通货膨胀和赤字上有严格的目标。欧洲中央银行通常力图维持在消费者物价调和指数(HICP)的年度增长率低于2%，M3（货币供应)的年度增长率在4.5%左右。

欧洲货币联盟的标准在1992年的欧洲联盟条约(马斯特里赫特条约)中制定了以下标准，是每一个欧洲联盟成员国加入到欧洲货币联盟的先决条件。

• 通货膨胀率不得高于欧洲联盟内3个表现最好国家的平均通胀率的1.5%，平均数取自评估日前12个月的年率。
• 在12个月前，长期利率不得高于3个最低通胀国家的平均可比较利率的2%。
• 在加入欧洲货币联盟前，至少两年内，汇率的波动必须维持在汇率机制的正常波幅内。
• 政府的债务/国内生产总值(GDP)的比率不得超过60% ,如果它是十足地递减(sufficiently diminishing)，那么可以允许一个较高的比率。
• 政府的赤字不得超过国内生产总值(GDP )的3%，尽管也允许一个较小和短暂的超额。

欧洲中央银行和欧洲中央银行体系(European System of Central Banks)是一个独立的机构，独立于国家政府和其他的欧盟机构这使他们在货币政策上有全部的控制权。这种运作上的独立性是马斯特里赫特条约第108条款中授予的，上面指明，政策制定者不应该寻求指示或听命于任何社会机构、成员国政府或者其他任何团体。欧洲中央银行用于控制货币政策的主要工具包括：

公开市场操作 欧洲中央银行通过四种公开市场操作，以调控利率、管理流动性，并向市场发出货币政策立场的信号。

• 主要再融资操作(Main refinancing operations)。每周定期进行提供流动性的反向交易(reverse transactions) ，期限为两周，这为金融行业提供了大量的再融资款。
• 较长期再融资操作(Longer-term refinancing operations)。每个月进行旨在提供流动性的反向交易，期限为3个月，为业务伙伴提供额外的较长期再融资款。
• 微调操作(Fine-tuning operations)。这在有特定需要的时候执行，旨在管理市场的流动性和调控利率，特别是为了缓和意外的流动性波动对利率的影响。
• 结构性的操作(Structural operations)。这涉及到发行债券、反向交易和买断性交易(outright transactions)。当欧洲中央银行希望调整欧元体系相对于金融部门的结构性头寸时，就会定期或不定期地进行这类操作。

欧洲中央银行的最低借入利率(回购利率Repo Rate) 欧洲中央银行的最低借人利率是欧洲中央银行关键的政策目标。它是欧洲中央银行向成员国的中央银行提供借款的利率。这个利率的调整取决于每两周一次的欧洲中央银行会议。由于欧洲中央银行高度关注通货膨胀，所以它更倾向于保持利率在较高的水平，以防止通货膨胀。欧洲中央银行最低借人利率的变化对欧元有很大的影响。

欧洲中央银行没有一个汇率目标，但是由于汇率会影响价格的稳定性，所以在考虑政策时，也会加人汇率这个因素。因此，如果欧洲中央银行相信通货膨胀令人忧虑时，它不排除会出手干预外汇市场。行长理事会成员的评论受到外汇市场参与者广泛地关注，也经常引发欧元的波动。

欧洲中央银行每个月发表一份报告，详细分析了经济的发展动向和它对经济状况的认知上的变化；重要的是，要跟随报告所透露的对货币政策偏向发生改变的信号。

欧元的重要特性

欧元美元是最具有流动性的货币对；所有欧元的交叉货币对都具有相当的流动性。

在1999年1月1日，欧元作为一只电子货币正式诞生。当时，除了希腊的货币外，欧元取代了欧洲货币联盟前的所有货币。而希腊的货币在2001年1月也被欧元所取代。现在，欧元/美元是世界上最具有流动性的货币对，它的波动被视为是欧洲经济和美国经济整体健康状况的衡量标准。欧元以“反美元”（anti-dollar）最为人所知，从2003年到2005年间，美元的基本面决定了该货币对的波动。

欧元/日元和欧元/瑞士法郎也是具有相当流动性的货币对，通常被用于衡量日本和瑞士整体经济的健康状况。交叉货币对如欧元/美元和欧元/英镑，都是很好的交易货币，它们有较小的点差、波动有序和很少的差距。

欧元有独特的风险。

由于欧元是一只新的货币，对其他货币而言不是风险的一些因素，却被视为是欧元的风险。也就是说，由于欧洲中央银行成立的时间短，它经常被认为是未经考验的中央银行。短暂的历史令市场的参与者不能很好地衡量它作为中央银行如何应对不同的经济和政治状况。在2004年，欧洲央行不能履行(稳定与增长条约)，无法对一再违反条约规则的国家实施约束力。重新改写的欧洲联盟宪法被一些国家拒绝了，因为其中有一些约定，允许违反了预算赤字要求的国家逃避惩罚。违反法律明文规定的对预算赤字的要求，这一事实损害了对欧元和欧洲中央银行的信心。这促使一些国家，如意大利，甚至考虑放弃欧元而恢复使用里拉。此外，因为欧元是12个成员国的货币，所以它对任何一个国家的政治上或经济上的不稳定都极为敏感。在欧元区内，最大和最重要的国家是德国、法国、意大利和西班牙。

10年期的美国国库券和10年期的德国国债之间的价差可以预示市场对欧元的情绪。

10年期的国债可作为未来欧元汇率的一个重要指标，特别是对美元。10年期的美国国库券和10年期的德国国债之间的利率差异可以为欧元的波动提供一个良好的指示。如果德国的国债利率比美国国库券的利率高，利率差异在增加或者价差在扩大，这意味着欧元的行情看涨。利率差异降低或者价差收窄，欧元的行情倾向于看跌。10年期的德国国债尤其被用作欧元区的基准债券。

预测欧元区的资金流动。

另外一个有用的利率是3个月的利率，也被称为欧元区银行同业拆借利率(Euribor Rate),这是大型银行互相提供给对方的银行同业定期存款的利率。交易者通常比较欧元区银行同业拆借的远期利率(Euribor futures rate)和欧洲美元的远期利率( Eurodollar futures rate) 。欧洲美元是指在美国境外的银行和其他金融机构的美元存款。由于投资者喜欢高收益的资产，当欧元区银行同业拆借的远期利率和欧洲美元的远期利率之间的价差扩大，并对欧元区银行同业拆借利率有利时，欧洲的固定收益资产变得更有吸引力。如果价差缩小，那么欧洲资产变得没那么有吸引力了，从而意味着流人欧元的资金可能会减少。

收购兼并活动对欧元/美元的波动也有重要的影响。近年来，在欧盟和美国跨国公司之间的收购兼并活动增加了。大宗交易，尤其是涉及现金交易的，经常对欧元/美元的短期波动产生重大的影响。

欧元重要的经济指标

以下所有的经济指标对欧元都相当重要。然而，由于欧洲货币联盟由12个成员国组成，所以了解所有成员国最新的政治和经济发展动向，如GDP增长、通货膨胀和失业状况，是相当重要的。在欧洲货币联盟内，最大的国家是德国、法国和意大利。因此，除了整体欧盟的经济数据外，这3个国家的经济数据最为重要。

国内生产总值的初值（Preliminary GDP ) 当欧洲统计局(Eurostat )从足够多的成员国中收集了数据并做出估计后，就公布GDP的初值。它通常包括了法国、德国和荷兰。但是，意大利的数据不包括在最初公布的数据中，而只会加到最终的数值里。欧洲联盟15国(EU-15)和欧洲货币联盟11国(EMU-11)的年度合计数，只是各国GDP的一个简单加总数。对于季度账目，合计过程就更加复杂了，原因在于，一些国家(希腊、爱尔兰和卢森堡)还未统计出季度国民账目的数据。此外，葡萄牙只能提供部分的季度账目，还有相当严重的滞后。因此，EU-15和EMU-11的季度数据是基于一组国家的季度数据上产生的估计值，这一组国家的GDP占了全部欧洲联盟国家GDP的95%以上。

德国工业产值(German Industrial Production) 工业产值的数据经过季度调整，包括了四个主要的类别:采矿业、制造业、能源业和建造业。制造业合计了4种主要的产品类别:生产者的产品、资本投资的产品、消费者耐用品、消费者非耐用品。市场通常更关注年率的变化，以及经过季度调整的月度数据。因为德国是欧元区最大的国家，所以德国的数据最为重要;然而，市场偶尔也会对法国的工业产值做出反应。工业产值的初值是基干一个较小的样本数据，因此，在获取全部的样本后，会对数据做出一些调整。财政部长偶尔会指示数据修正值的预期方向。

消费者物价调和指数(Harmonized Index of Consumer Prices) 欧洲联盟的消费者物价调和指数(HICP )是由欧洲统计局公布，它的目的是按照欧洲联盟法律的要求，对物价水平进行国家之间的比较。欧洲统计局从1995年1月开始公布这个指数。从1998年1月起，欧洲统计局为欧洲货币联盟11国(EMU-11)公布一个特别的指数，称为货币联盟内的消费者物价指数(MUICP)。物价的信息来自于各国的统计机构。他们要提供给欧洲统计局100种用于计算HICP的指数。欧洲统计局通过加权平均这些分类指数，计算出所有国家HICP的总和。每个国家都有特定的权数。HICP当月的数据在下一个月的月底公布，大概在西班牙和法国公布它们的消费者物价指数(CPI)的10天后，它们是最后公布CPI的欧盟5国。当HICP公布时，尽管部分的信息己经为市场所知，但是因为它是欧洲央行的通货膨胀参考指数，所以这个数据的公布仍然相当重要。欧洲中央银行的目标是，使欧洲大陆的消费者物价通胀维持在0到2%的幅度内。

M3 M3是广义的货币供应量，包括了所有东西，从票据和硬币到银行存款。由于M3被视为是通货膨胀的一个关键指标，所以欧洲中央银行密切地监控着M3。在1998年12月的会议上，欧洲央行的行长理事会制定了第一个M3增长的参考值在4.5%。这个参考值可以支持这些目标:通货膨胀率低于2%，经济趋势增长率2%到2.5%，和长期货币周转率下降0.5%到1%。为了防止每月的波动导致信息的扭曲，观察货币供应的增长率应以3个月移动平均数为基础。欧洲央行的货币政策目标，留有相当大的灵活性和诠释空间。由于欧洲中央银行没有像德意志银行那样实行控制M3的增长幅度，所以即使M3的增长率偏离了参考值，它也不会自动地采取行动。此外，尽管欧洲中央银行认为M3是一个关键的指标，但是也还要考虑其他货币总量的变化。

德国的失业状况(German Unemployment) 劳工部公布的数据包活了经过季节调整和未经季节调整的失业人数，以及与上个月比较的变动数，还提供未经季节调整的失业率、职位空缺数据、短期轮班工作安排和就业人数(在1999年曾短暂中断过)。在联邦劳工部公布数据后的1小时内，德意志银行就公布经过季节调整的失业率。在数据公布的前一天，经常有来自工会的渠道泄露了官方的数据。泄露的数据通常是未经季节调整的失业人数，大概在多少百万左右。当路透社报道来白“消息渠道”的一个准确的失业人数，泄露的数据通常反映了官方的数据。在官方公布数据的一个星期前，谣言经常满天飞，但是通常都是不准确的。此外，在以前曾发生过，德国官员的评论被国际新闻界错误地翻译，所以要小心地诠释新闻报道的谣言。

各国的预算赤字 《稳定与增长条约》规定了，预算赤字必须低于国内生产总值(GDP)的3%。各个国家也设定了目标，进一步减少他们的赤字。如果哪个国家不能达到这些目标.将受到市场参与者的广泛关注。

IFO调查(Information and Forschung [reseach ] Survey) 德国至今是欧洲最大的经济体，占全部GDP总和超过了30%。洞察德国的经济状况，可以视为整个欧洲的主要状况。伊弗是伊弗经济研究所每个月所做的一个调查。它向超过7000家德国公司进行调查，询问他们对德国商业形势的评估和他们的短期计划。初次公布的数据包括了，商业景气指数和它的两个同等加权的分类指数：当前商业形势指数和商业预期指数。指数典型的幅度从80到120，较高的数值预示着对商业形势有更大的信心。虽然这个指标最有价值，然而，它衡量的是过去的数据。