货币剖析:瑞士法郎(CHF)

宏观经济概况

瑞士是世界上第19大经济体系，2004年的国内生产总位超过3600亿美元。尽管经济体系相对较小，但是按人均国内生产总值计算，瑞士是世界上最富裕的国家之一。它繁荣的经济和先进的技术比得上很多更大的经挤体系。国家的繁荣主要来源于在制造业、旅游业和银行业的技术专业优势。更明确地说，瑞士闻名于世的是它的化学和制药业、机器、精密仪器、手表，以及一个以保护投资者机密而历史闻名的金融体系。再加上瑞士有政治中立的悠久历史，为国家和它的货币建立了安全避难所的美誉。因此，瑞士是世界上离岸资金(offshore capital)最大的目的地。瑞士持有超过2万亿美元的境外资产，估计吸引了超过35%的全球私人财富管理业务。瑞士建立了大型和高度发达的银行业和保险业，雇佣超过50%的人口，构成了超过70%的国内生产总值。瑞士的金融业由于它的安全性和闻名的保密性而兴旺发达，在全球厌恶风险的时期，通常是资本流动推动着经济的发展，而在一个追求风险的环境下，则是贸易流动推动着经济的发展。因此，贸易流动也是重要的。在所有的贸易中，有将近2/3是与欧洲国家进行的。瑞士最重要的贸易伙伴是：

主要的出口市场

• 1.德国
• 2.美国
• 3.法国
• 4.意大利
• 5.英国
• 6.日本

主要的进口来源

• 1.德国
• 2.法国
• 3.意大利
• 4.荷兰
• 5.美国
• 6.英国

近年来，商品的贸易流量在赤字和盈余之间变动。在另一方面，从1966年起，它的经常项目就反映为顺差。在2000年，经常项目的顺差达到了高点，占国内生产总值的12.5%。在所有工业化的国家中(除了挪威、新加坡和香港地区)，这是最大的经常项目顺差。尽管瑞士提供的收益率较低，但是仍有为追求资本安全而投资瑞士的大额外国直接投资。大部分的顺差要归因于这个因素。

货币政策和财政政策的制定者:瑞士国家银行

瑞士国家银行是瑞士的中央银行。它是一个完全独立的中央银行，由三个人组成的委员会负责决定货币政策。这个委员会由主席、副主席和瑞士央行理事会的一名成员组成。由于委员会的规模小，所有的决策都必须通过一致同意的表决。理事会至少每个季度回顾一次货币政策，但是可以在任何时候决定和宣布货币政策的调整。不像大多数其他的中央银行，瑞士国家银行没有设定一个官方的利率目标，而是制定了3个月瑞士银行同业拆借利率的一个目标区间。

中央银行的目标 在1999年12月，瑞士中央银行把注意力从货币目标(M3)转移到一个通胀目标，即每年小于2%的通货膨胀率。衡量的指标是根据瑞士的消费者物价指数。由于货币目标提供了长期通货膨胀的信息，所以它仍然是重要的指标，受到中央银行的密切注意。新的通胀目标也提高了中央银行的透明度。中央银行清楚地表述了，“如果中期的通胀率超过了2% ，瑞士中央银行将倾向于收紧它的货币政策”。如果出现通缩的危险，那么中央银行将放松货币政策。由于瑞士法郎的过度强势会引发通货膨胀的危险，瑞士中央银行也密切地注意着汇率的变动。在全球厌恶风险的环境下，尤其会出现这种情况。在那段时期，流人瑞士的资本会大幅地增加。因此，瑞士中央银行通常会支持弱瑞士法郎，和毫不犹豫地干预市场的流动性。瑞士国家银行的官员通过各种方式干预瑞士法郎，包括对流动性、货币供应和货币本身发表言论。

中央银行的工具 瑞士中央银行最常用于实施货币政策的工具包括：

目标利率区间 瑞士中央银行通过为3个月的利率(瑞士银行同业拆借利率)设定一个目标区间，去实施它的货币政策。这个区间通常有100个基点的价差，至少每个季度修改一次区间的幅度。这个利率之所以被用作目标，是因为对于瑞士法郎的投资，它是最重要的货币市场的利率。如果中央银行调整这个目标，会提供关于经济环境发生变化的清楚解释。

公开市场操作 回购业务是瑞士国家银行主要的货币政策工具。一次的回购业务涉及了，一个现金的购买者(借款人)把证券卖给一个现金供应者(贷款人)，并同意在稍后的日子，回购同等类型和数量的证券。这种结构类似一个担保借款，借款人必须支付利息给贷款人。这些回购业务的到期日通常非常短，从一天到几周。瑞士国家银行运用这些回购业务，调控3个月的银行同业拆借利率，使它不至于出现不合需要的波动。为了防止3个月银行同业拆借利率超过了预定的目标，瑞士国家银行会以较低的回购利率，与商业银行进行回购交易，实质上这为市场提供了额外的流动性。相反，瑞士国家银行可以通过提高回购利率，去降低市场流动性，或者促使3个月银行同业拆借利率的上升。

瑞士国家银行公布一份季度报告(Quarterly Bulletin)，里面有对经济现状的详细评估和货币政策的回顾。它也公布一份月度报告(Monthly Bulletin)，其中包括对经济发展状况的简短回顾。这些报告都包含了瑞士国家银行评估国内状况发生变化的信息，要重点关注。

瑞士法郎的重要特性

安全避难所的地位。

这可能是瑞士法郎最独有的特性。这点和银行体系的保密性是瑞士最主要的优势，因此，瑞士作为安全避难所的地位正在继续加强。瑞士法郎的波动主要跟随着外部事件，而不是国内的经济状况。如前所述，由于政治的中立性，瑞士法郎被视为是世界上首要的安全避险货币。当全球处于不稳定或不明朗的时期，投资者通常更关心资本的保全，而不是资本增值。在这些时候，不论当时经济的增长状况是否良好，资金都将流人瑞士，引起瑞士法郎出现升值。

瑞士法郎与黄金有密切的相互关系。

瑞士是世界上黄金的第四大官方持有国。瑞士过去的宪法有规定，货币必须由40%的黄金储备作为后盾。尽管这条法令已经取消，但是从那时起，黄金和瑞士法郎的联系仍然深人到瑞士法郎投资者的脑海中。因此，瑞士法郎和黄金有接近80%的正相关系数。如果黄金的价格上涨，那么瑞士法郎很可能也会上涨。此外，由于黄金被视为金钱的最终形式，当全球经济和地缘政治处于不明朗的时期，黄金和瑞士法郎都会从中受益。

套息交易的效应。

在过去几年，瑞士法郎是工业国家中利率最低的货币之一，它是最常用的套息货币之一。近年来，由于投资者积极地寻找高收益的资产，所以套息交易越来越普遍。一个套息交易涉及了，买人或借出一只高息货币和卖出或借入一只低息货币。因为瑞士法郎是所有工业国中利率最低的货币之一，所以它是套息交易中被卖出或被借人的主要货币之一。这引起了卖出瑞士法郎和买入更高息货币的需求。套息交易通常在交叉货币对之间进行，例如，英镑/瑞士法郎或者澳大利亚元/瑞士法郎，但是，这些交易会影响到欧元/瑞士法郎和美元/瑞士法郎。投资者要结束套息交易，就有买人瑞士法郎的需要。

密切关注欧洲瑞士法郎期货(Euro Swiss futures)和外国利率期货之间的利率差异。

3个月的欧洲瑞士法郎期货和欧洲美元期货之间的利率差异，受到瑞士法郎的专业交易者的广泛关注。由于它们指示了，美国的固定收益资产比起瑞士的固定收益资产能够提供多大的收益率溢价，反之亦然，所以这些差异是反映潜在资本流动的良好指标。由于投资者总是寻找最高收益的资产，利率差异为交易者提供了货币发生潜在波动的迹象。这对套息交易者特别重要，他们建立头寸和平仓头寸都是基于全球的固定收益资产之间正向的利率差异。

银行制度可能发生变化。

在过去几年，欧洲联盟的成员国对瑞士施加了相当大的压力，要求瑞士放宽银行体系的保密性和提高客户账目的透明度。欧洲联盟之所以对这个问题紧追不舍，是因为他们在采取积极的措施去起诉那些逃税者。这是多年来一直存在的问题。然而，对于瑞士来说，这是一个困难的决定，原因在于，客户账目的保密性一直代表了银行体系的核心优势。欧洲联盟威胁，如果瑞士不采取他们建议的措施，将对瑞士进行严厉的制裁。双方的政治团体正在协商一个公平的解决方案。任何改变银行制度的新闻或者言论，将影响到瑞士的经济和瑞士法郎。

合并和收购活动。

瑞士主要的产业是银行业和金融业。在这些行业里，合并和收购活动非常普遍，尤其是整个行业在继续进行合并。因此，这些合并和收购行为对瑞士法郎有重大的影响。如果外国公司购买瑞士银行或保险公司，他们必须买人瑞士法郎和卖出他们的当地货币。另一方面，如果瑞士银行购买外国的公司，他们就需要卖出瑞士法郎和买人外国的货币。不论哪种情形，对瑞士法郎的交易者来说，重要的是要经常留意涉及到瑞士公司的合并收购公告。

交易行为，交叉货币对的特性。

对于想参与瑞士法郎波动的交易者来说，最常交易的货币对是欧元/瑞士法郎。美元/瑞士法郎由于具有较高的非流动性和波动性，它的交易反而不是那么频繁。然而，因为美元/瑞士法郎更容易出现波动，所以即日交易者通常更喜欢交易美元/瑞士法郎，而不是欧元/瑞士法郎。事实上，美元/瑞士法郎只是来源于欧元/美元和欧元/瑞士法郎的一个合成货币对。做市商或者专业交易员通常使用这些交叉货币对作为美元/瑞士法郎的领先指标，或者当货币对缺乏流动性的时候，以此为美元/瑞士法郎做出定价。理论上，美元/瑞瑞士法郎的汇率应该正好等于欧元/瑞士法郎除以欧元/美元的汇率。只有当全球处于极为厌恶风险的时期，例如，伊拉克战争或者“9.11”恐怖袭击事件，美元/瑞士法郎才会发展出自己的一个行情。这些汇率之间的微小差异会迅速地被市场参与者所利用。

瑞士法郎重要的经济指标

KOF领先指标(Kof Leading Indicators) KOF领先指标报告是瑞士商业周期研究所公布的一份报告。这个指数通常用于预期瑞士经济未来发展的健康状况。它由六个部分组成;(1)生产订单的变化:(2)在接下来的三个月，预期制造商的采购计划;(3)批发商存货量的评估;(4)消费者对他们财政状况的感觉;(5)建造业的未完成订单;(6)制造商的未完成订单。

消费者物价指数(Consumer Price Index) 消费者物价指数根据在瑞士支付的零售物价，每个月计算一次。按照现行的国际惯例，涵盖的商品根据消费的概念做出分类，指数中的商品和服务是国民核算账户中个人消费支出总和的一部分。这一篮子的商品不包括所谓的转移支出，如直接税收、社会保险供款和健康保险费。这个指数是通货膨胀的一个关键指标。

国内生产总值（Gross Domestic Product) CDP是所有在瑞士生产和消费的商品和劳务的总和。通过加总来自家庭的、商业的和政府的开支以及外国净采购.计算出国内生产总值。GDP物价平减指数是，把现价计算的GDP转换成以定值美元表示的GDP。这个数据可用于衡量瑞士正处于哪个商业周期。快速增长经常被预期出现会通货膨胀，而低增长或负增长预示了一个衰退的或者疲软的经济。

国际收支（Balance of Payment) 国际收支是瑞士和世界其他国家贸易的总和。经常项目是贸易加上服务部分的余额。由于瑞士总是保持一个强劲的经常项目余额，对瑞士法郎交易者来说，国际收支是一个重要的经济指标。经常项目如果发生任何变化，不论是有利的还是不利的，都会引起大量的流动。

工业生产指数(工业产值)[Production Index (Industrial Production)] 工业生产指数是一个季度指标，反映了工业产量(或者生产商实物产出量)的变化。

零售销售( Retail Sales) 瑞士的零售销售月度报告在参考月份后的40天内公布。这个数据是一个重要的指标，反映了消费者的消费习惯。该数据不会经过季节调整。