外汇风险管理之仓位管理的原则

　　一、迷失的天才

　　说到仓位管理，我首先想到的是一本《迷失的天才》。这是一个发生在美国的真实故事，说的是一位天才的数学教授在大学生中网罗了一批数学天才，关起门来训练他们玩21点。然后指挥他们转战于各个赌场，通过相互间的配合，赢了很多钱，最终又成为各大赌场的黑名单中人与追杀对象。

　　21点的游戏规则是，大家围桌而坐，由专人依次发牌，每个人都可根据自己手中的牌点，决定继续要还是不要。大家都停止要牌后，就摊牌比大小。在21点范围内，谁大谁就赢，超过21点就算爆掉，为无条件输家。所有的闲家都可根据自己的意愿停止要牌，只有庄家的牌点必须大于16点。在这样的规则下，剩下的牌中，大点子牌越多，庄家爆掉的可能性越大。因此，这群数学天才们将7计为0点;小于7的牌算作小牌，计为-1;大于7的算作大牌，计为+1。赌场玩21点一般都以3副牌为一局，3副牌中，小于和大于7的牌都为72张。3副牌共152张，玩到一半时，剩下几十张牌中，大点子牌占大多数时，庄家爆掉的可能性就会迅速上升。

　　因此，他们总是几人一组装作谁都不认识谁，进入赌场，由其中的一位先在某一张牌桌上以很小的赌注玩。他的任务是计算剩下的牌中正数与负数的比例。一旦达到理想比例，就发出一个暗号，然后离开牌桌，将座位让给某一个闻讯前来的同伴。

　　21点本质上一种随机游戏，每个人的输赢概率理论上均为50%，但由于当牌点一样大时为庄家赢，因此，庄家实际赢率为51%强。

　　但是，通过上述方式，这帮数学天才可使自己的赢率超过52%。新来的同伴只要加大下注金额，理论上就能赢钱。况且新来的同伴还会根据手中的牌点大小，成倍提高或适当减少下注金额，进一步提高赢的概率。就用这种方法，这群数学天才几乎横扫了美国所有的赌场，为自己赢得了相当可观的金钱。

　　在这场游戏中，最难的是在大家将牌摊开的一瞬间，你能快速而准确地记住已出现过的大牌与小牌数量、计算出这一局还剩多少张牌、大牌与小牌的比例，而且要不动声色，不能让人察觉你在观察其他人摊开来的牌。这需要很高的数学天分。至于玩的方法则非常简单，说到底就是一个输赢概率和下注数量：赢的概率越高，下注的数额越大。

　　二、凯利公式

　　如果把下注金额看作股票仓位，那么在上述例子中，这群数学天才赢就赢在仓位管理上。在一局牌刚开始时，由于闲家赢的概率宏观上不到49%，因此他们只是以小小的注额玩玩，也就是以轻仓为主。偶尔拿到一手好牌，比如牌点非常接近于21点时，才稍稍下大一点的注，把仓位提高一点。当剩下的牌局明显地有利于闲家时，就以重仓为主。当宏观上赢面居大，微观上又拿了一手好牌时，就把仓位提高到最大限度。

　　好的仓位管理都来自赌场经验。在这方面，最有名的是凯利公式。在这一公式中，我们需要考虑的是3个参数：涨跌概率?如果上涨，幅度有多大?如果下跌，幅度有多大?然后再以下列公式计算出我们应该有的持仓比例：

　　持仓比例=(可能的上涨幅度×上涨概率-可能的下跌幅度)÷可能的上涨幅度

　　以08年的1664点为例，上证指数见到1664点的第二天，我刚巧去第一财经广播电台，晨光说我们有一档直播节目，既然你来了就做一期吧。于是赶鸭子上架，做了一期关于股市的直播节目。在节目中，笔者旗帜鲜明地说出了自己观点：全线满仓，死了我也认!

　　当时大家对后市预测纷呈，有看1500点的，有看1300点的，也有看1200点甚至更低的。我之所以亮出全线满仓的观点，并不是说我当时就认为1664点肯定是铁底——老实说，直到当年的12月份，我依然无法确认1664点就是调整的最低点。而是各个方面的分析结果告诉我，1664点结束调整的概率已达到了80%;如果上涨，收益可超过60%;如果继续下跌，损失大约为10%。根据凯利公式，我们可在这里建立超过80%的仓位。

　　三、公式步骤

　　首先，历史上3波最大的调整，其下跌幅度依次为73%、78%、55%，平均约69%。而从6124点下跌到1664点，跌幅已达73%。考虑到78%的这波调整(1558点到325点)在中途有过一次长达5个月的中期整理，而中途没有出现过中期整理的那波调整(1429点到386点)幅度为73%，因此，1664点结束调整的概率至少已超过了70%。

　　其次，按照笔者曾经提出过的观点，以94年7月的最低收盘指数333点为起点，所有333的黄金倍数都为重要的价位。而333的5倍为1665点。把这一因素加上去，1664点后大盘上涨概率可提高到80%以上。

　　其三，根据技术分析的基本原理，原高点突破后会成为日后的支撑点。那么，6124点前上证指数一共有如下几个高点：2245点、1765点、1558点。一轮大调整最多跌破前面2个高点，而不会跌破第3个高点，即所谓事不过三。2245点、1756点都未能阻挡住大盘下跌，那么1500点几乎可肯定会成为大盘的最低点。这样，情况就变得非常简单，在1664点买进，如果继续下跌，我们所承受的损失约为10%。如果上涨呢?按照0.236为最低返回比例计算，1664+(6124-1664)×0.236=2716点，盈利为63%。

　　(80×63-10)÷63=80

　　以凯利公式来计算持仓比例，永远得不到100%的结果，只要结果大于70%，就可视为“可满仓”。

　　整个2010年，我提醒我们客户满仓的次数仅2次，一次是2010年春节前一周，一次是2319点之前一周。提醒大家将仓位降到30%以下也只有2次，分别是3181点前2天和3186点当天。这并不是因为我能确认那就是最低点或最高点——如能确认，2次3180点应该叫大家清仓才对，而是运用仓位管理公式的结果。

　　四、盈利空间对仓位的约束

　　并不是当仓位管理公式的计算结果大于70%后我们都可满仓操作。这里还需考虑2个问题：一个是预期上涨的幅度有多大，一个是我们的资金量有多大。

　　以2661点来说，从时间与价位两个角度分析，后市上涨概率也是大于80%，而且盈亏比也可达到3比1以上的程度，根据凯利公式，也是一个可以满仓的时点，但我只建议将仓位保持在60%-70%，原因是我最多只能看到10%的预期上升空间。这样的预期盈利空间，对小资金足够，但对大资金却无法大赌特赌，就好比一个最大下注金额只能是100元的赌场，是无法拿100万去赌的。

　　股市与赌场，性质不同，道理一样，没有彻底摊牌前，一切分析预测，获得的都只是一种可能、一种概率。如果把这种可能与概率当做绝对和必然，那不是一个初出茅庐的愣头青，就是一个江湖骗子，或是一个赌红了眼的赌徒。至于怕着胸脯说自己的XXX线如何神奇，XX指标如何绝对，那不用说，肯定是炒股炒得倾家荡产后来做股神，骗几个授课费的。

　　一切皆为可能，一切皆有概率，把可能与概率转化为我们的持仓策略，才能真正让我们的投资建立在脚踏实地的基础上。