人民币汇率市场化程度进一步提高 明年对美元或先升后稳

　　2019年，人民币对美元汇率先升、后贬、再升，期间“破7”，最低触及7.17。上周，在中美就第一阶段经贸协议文本达成一致的利好影响下，人民币汇率重回7以下。业内人士认为，未来，中美经贸关系仍将是影响人民币汇率的最大不确定性。

　　2019年在市场驱动下贬值

　　“受外部环境恶化、经济下行压力以及中美贸易摩擦一波三折的影响，2019年人民币对美元汇率先升、后贬和再升，期间(9月3日)曾创下7.17近十年的历史性低点，此后随着中美贸易摩擦逐步缓和，人民币汇率开始企稳。”中国银行研究院报告指出，今年汇率市场呈现以下特征。一是汇率波动幅度较大。2019年，人民币对美元汇率日最大跌幅为1.44％，显著高于2018年全年的日最大跌幅0.89％，这主要与中美贸易摩擦再次升级等因素有关。二是市场对人民币汇率的预期转变，结售汇差额持续收窄。2019年，人民币汇率虽然突破了“7”的10年来低位，但市场并没有出现大的结售汇波动，居民和企业结售汇保持理性。10月，银行代客结售汇虽然为逆差(42.36亿美元)，但已连续4个月持续收窄。其中，远期结售汇差额持续为正体现出人民币汇率预期由贬值转为升值。证券投资流入规模扩大是引起结售汇逆差收窄的重要原因，前10个月证券投资规模累计同比增加了17.61％。

　　中信证券明明研究团队表示，中美贸易摩擦以来，随着美方对中国对美出口商品关税加征的逐渐升级，人民币汇率贬值压力逐渐增大。“今年以来，6月15日美国将由华进口2000亿美元商品关税由10％上调为25％，当时人民币汇率处于6.92的位置上。9月1日，随着中美贸易摩擦进一步升级，人民币汇率一度贬值至7.1785。进入10月份，随着中美贸易谈判消息边际向好，人民币汇率小幅回升，12月13日人民币汇率大幅重回7以下。”该团队指出，中美经贸协议文本达成一致或将促使人民币汇率在市场调节作用下回升，人民币汇率弹性预计将继续在市场化改革中增强。

　　值得关注的是，央行在2019年第三季度《中国货币政策执行报告》中指出，“8月5日，人民币汇率在市场力量推动下破‘7’，发挥了自动稳定器作用。”对此，民生银行研究院研究员李鑫对《上海金融报》记者表示，人民币对美元汇率破“7”是今年汇市的头等大事。“如果经济差了，汇率就会贬，而汇率贬值可通过拉动出口稳定经济。破‘7’后，人民币汇率更加市场化，原先对赌我国央行态度和能力的投机者反而没有了对赌对象。当然，央行在必要时还是会平抑人民币汇率的非理性波动。事实上，央行今年也曾表示，‘必要时加强宏观审慎管理，稳定市场预期，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。’”

　　2020年利好因素增多展望2020年，交通银行金融研究中心研究专员刘健预计，人民币汇率有望先升后稳。"中美已就第一阶段经贸协议文本达成一致，协议文本包括了汇率和透明度问题。中美贸易摩擦缓和，乐观情绪将在短期内主导人民币汇率走势。而随着贸易磋商积极推进，市场对外贸的悲观预期逐步修复，也有助于人民币汇率的稳中有升。中期来看，随着美国与全球经济增长差收敛，美元总体可能震荡走弱，人民币汇率回稳的外部条件逐步好转。2020年，人民币汇率会走出一波升值。"刘健称，"但中美利差处于近年来高位，未来可能收窄。同时，未来中美之间依然存在一些必须重视和妥善处理的深层次问题，加之地缘政治风险加大，人民币汇率仍可能出现波动。"

　　中国银行研究院报告认为，2020年，虽然中美贸易摩擦依然存在一定的不确定性，但随着全球经济下行压力不断增大，未来人民币汇率利好因素明显增多，具体包括中美贸易摩擦呈现缓和态势，有利于稳定金融市场预期；全球金融资本看好中国，境外投资者增加持有境内金融资产；美元指数走弱概率上升。"但考虑到中美贸易冲突的长期性和复杂性，中美贸易摩擦的不确定性依然较大，汇率市场仍存在超预期波动的可能。"该报告指出。

　　李鑫表示，短期内，人民币汇率的最主要影响因素是中美贸易摩擦和谈判的相关消息，但由于我国经济增速已达阶段底部区间，同时中央经济工作会议也明确了明年政策基调，叠加中美达成阶段性共识，有助于稳定市场预期，中长期人民币汇率具备稳定基础。"未来中美经贸关系必然还会有反复，可能影响到中国经济基本面。仅就经常项目和资本项目而言，中美达成什么样的协议，进不进口、进口多少、出口关税多少，都会直接影响经常项目；而资本项目很大程度上受我国服务业和金融市场开放力度、结构性改革力度等影响。"李鑫进一步指出。

　　"展望2020年，在经历了2019年对'以我为主'政策路径的积极探索和经验积累后，中国政府在应对经济下行压力、中美贸易摩擦等内外部变化时将有更加充分的预期，应对措施也将更加灵活，人民币汇率将受益于中国经济的稳健运行。"东方金诚谢文杰指出，"短期内，外部风险减弱的乐观情绪仍将对人民币汇率带来惯性支撑。综合各类影响因素，我们预计短期内人民币对一篮子货币汇率指数(CFETS、BIS和SDR)将出现一定幅度升值。"

　　值得关注的是，央行在2019年第三季度《中国货币政策执行报告》中指出，下一阶段要"完善以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，稳定市场预期，保持人民币汇率弹性，发挥自动稳定器作用，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定"。对此，明明研究团队指出，在市场化改革中增强人民币汇率弹性，仍将是人民币汇率的前进方向。