央行四季度货币政策解读及近期央行操作回顾

　　2020年2月19日晚，人民银行发布了《2019年第四季度货币政策执行报告》。与以往不同的是，在新型冠状肺炎蔓延的情况下，虽然目前疫情防控暂时取得一定成效，但政策仍需要助力经济恢复的阶段，央行采取什么样的货币政策对经济走势则显得至关重要。同时报告对全球经济形势的展望有所改变“全球经济虽然有企稳迹象，但下行压力仍较大”。

　　一、疫情对经济的冲击

　　整体上，中央政府和央行已明确意识到疫情对经济的影响，对中国经济的判断仍然是“必须认识到经济下行压力仍然较大”，对疫情给经济的冲击给出了定性表述：“新冠肺炎疫情对中国经济造成一定影响，但持续时间和规模都有限，中国经济长期向好、高质量增长的基本面没有变化。同时也要看到，中国经济面临着多方面的挑战。目前来看，疫情可能会对我国一季度的经济活动造成扰动，但疫情缓解以后，中国经济将会迅速企稳，并且前期推迟的消费和投资会有所释放，经济将会出现补偿性的恢复。

　　二、央行政策宽松力度影响经济恢复速度

　　央行政策宽松的力度和方式将直接影响经济恢复的速度、力度以及结构。报告中指出，“将疫情防控作为当前最重要的工作来抓，加大对新冠肺炎疫情防控的货币信贷支持”。同时开辟专栏分析宏观政策逆周期调节力度，“稳健的货币政策要灵活适度，加强逆周期调节、结构调整和改革的力度，保持物价水平基本稳定”。此次报告淡化了对于通胀的讨论，但仍然提及“坚决不搞大水漫灌”。

　　这显示出当前阶段货币政策的目标是，首先是疫情防控，之后是加强逆周期调节、结构调整。就货币政策而言，通胀已不是制约因素。这一点与此前的货币政策执行报告有所不同。而由于央行判断冲击时间和规模都有限，所以从措施来看，央行并未采用较大规模的全面宽松政策，而是更多的以定向宽松为主。

　　三、对房地产的定位未发生改变

　　报告再次重申“房住不炒”和“不把房地产作为短期刺激经济的手段”。新型疫情加大宏观经济短期下行压力，对房地产表述与疫情爆发前一致，这体现了政策当局对房地产潜在风险的重视以及中期经济结构转型的决心。在总量上，房地产难有大幅放松。近日，针对央行拟调整宏观审慎评估（MPA）中房地产信贷相关考核指标的说法也进行了辟谣。房地产政策的边际调整更多来自因城施策的政策推动，更多是自下而上的情况。

　　四、LPR改革有效降低企业融资利率

　　在央行改变贷款利率定价机制之后，新增贷款随LPR利率调降而出现明显下降。央行在报告中披露，12月新发放贷款加权平均利率为5.44%，比9月下降0.18个百分点，同比下降0.2个百分点。央行称2019年初至7月，新发放企业贷款加权平均利率在5.30%附近波动，LPR改革后贷款利率下降明显，12月新发放企业贷款加权平均利率为5.12%，较LPR改革前的7月下降0.2个百分点，为2017年第二季度以来最低点。在当前经济下行压力之下，预计央行将进一步通过LPR利率不遗余力引导实体经济融资利率下行。

　　五、央行公开市场操作回顾：大量投放流动性、OMO-MLF-LPR利率接连下调

　　为应对疫情的影响，春节后首个交易日下调逆回购操作利率10BP，稳定市场预期。而且在2月2日破天荒地提前公布2月3日的操作额度，随后通过逆回购以及MLF向市场投放大量流动性，资金面持续维持宽松态势，稳定了市场情绪。此后，央行出台多项措施鼓励企业发债，设立专项再贷款3000亿元向疫情防控企业提供融资，并配合财政贴息政策保证企业实际融资成本降至1.6%以下，提高企业融资效率。

　　2月17日央行下调MLF利率10个基点至3.15%，20日2020年第二次贷款市场报价利率（LPR）：1年期LPR为4.05%，比上期下降10个基点，5年期以上LPR为4.75%，比上期下降5个基点。自2019年8月17日央行改革完善贷款市场报价利率（LPR）形成机制至今，MLF利率共下调两次，上一次是2019年11月5日1年期MLF利率下调5个基点至3.25%，当月LPR两个品种报价均同步下调5个基点，这一联动机制反映MLF政策利率对LPR的影响更加直接和有效，LPR形成机制更加完善。

　　总结来看，在新型冠状病毒的影响下，我国经济下行压力加大，同时面临着多方面的挑战。而央行政策宽松的力度和方式将直接影响经济恢复的速度、力度以及结构。而在这种情况下，货币政策仍将保持稳健偏宽松的态势。在科学稳健逆周期调节力度的基调下，货币政策不会出现“大水漫灌”的情形。未来货币政策仍将在稳增长、调结构、防风险之间保持动态的平衡。春节假期后，我国千方百计控疫情，付出不惜代价压经济的代价，当前千方百计稳经济较为迫切，央行的货币政策和市场操作，给节后过激崩跌的风险资产注入信心，成为期货市场预期性交易的重要线索。