重要信号！央行超量续作3000亿“麻辣粉” 操作思路有何变化？中旬这一时点更关键 短期再难见降息

　　临近元旦春节，流动性投放也开始进入跨年季。

　　12月6日，央行开展3000亿元1年期MLF操作，利率维持3.25%水平。当日有1875亿元1年期MLF到期，因此，此次超量续作MLF实现当天1125亿元的流动性净投放。

证券固收分析师钟林楠认为，央行今日对MLF超量续作主要有双重考虑：一是替代28天期逆回购，满足金融机构的跨年资金需求；二是释放中长期资金对接银行信贷，引导银行加大信贷投放助力稳增长。

　　受缴税、跨年等因素影响，12月历来是流动性投放大月，除了今日MLF到期超量续作外，本月还有一次更大规模的MLF到期更值得。12月14日会有2860亿元1年期MLF到期，彼时正好临近每月20日的LPR报价节点，届时央行会如何续作MLF更值得期待。不少分析人士认为，14日MLF将大概率等额或超量续作，但利率水平将维持不变。

　　短期难再见降息

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　　鉴于上个月MLF刚经历过小幅“降息”，进而带动11月LPR报价再次下行，市场普遍认为，12月份再度“降息”的概率不大。但受稳增长的需要，我国货币政策边际放松的环境不会改变。

　　摩根大通中国首席经济学家朱海斌12月6日对证券时报・券商中国记者表示，从国际时间看，过去十年，高债务率的国家都出现了两个趋势：一是政策利率、无风险利率持续下行，低利率环境成为明确趋势；二是从债务结构看，债务从非政府部门转移到政府部门。这两个趋势背后的逻辑，就是通过维持低利率环境以及债务转移，降低非政府部门存量债务偿还的风险敞口。对中国来说，未来上述两个趋势难以避免，因此，央行还会有进一步降息的必要，但预计降息节奏会非常缓慢，毕竟化解金融风险不能单靠金融监管政策和货币政策，推进主要针对国企和地方政府的结构性改革同样重要，如果降息速度过快反而不利于结构性改革的实施。

　　朱海斌认为，受猪价高涨引发的CPI持续上行影响，央行明年会在相当长的时间内维持政策利率水平不变。货币政策更多通过降准等方式维持中性偏松的环境，预计明年有2次降准，分别在一季度和三季度。而降息重启的时间则主要看CPI何时会从高位开始明显下行，预计明年下半年尤其是四季度会重启降息，但降息幅度预计在10bp左右。

　　对央行来说，在CPI持续上行的掣肘下，想要进一步降低实体经济融资成本，下一步的政策着力点或许要从银行负债端考虑。“截至目前，改革后的LPR报价更多体现的是’非对称降息’，但在银行负债端成本没有出现明显下降的迹象前，LPR下降的极限预计只有30-40bp的空间。”朱海斌称，为了实现LPR下降的可持续，央行应考虑在银行负债端出台措施，例如通过降准或其他流动性操作降低银行负债成本。

　　国信证券首席银行业分析师王剑也表示，银行负债利率刚性是导致贷款利率难降的主因，在银行间市场利率向存款传导仍然不畅的背景下，为进一步引导贷款利率下降，政策当局料将重心转向高息存款品种的治理，包括对“伪结构性存款”、智能存款、类货币基金等。这些政策不会影响全行业的整体存款规模，但会影响客户基础弱的银行争抢存款的手段，增加它们争抢存款的难度。最后的结果，是会使存款利率上行压力减轻，甚至不排除存款利率出现稳中略降，

　　朱海斌还认为，MLF利率每次下调5bp的幅度属于非常规的利率操作，一方面，从效果看，利率降幅不显著；另一方面，从政策信号的释放看，每次5bp的降幅会失去降息政策信号的作用，建议央行政策利率的调整方式还是要回归常规化操作。